>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：路維轉(zhuǎn)債，國內(nèi)掩膜版行業(yè)領(lǐng)跑者-250612
| 上傳日期： |
2025/6/13 |
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| 829KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
路維轉(zhuǎn)債（118056.SH）于2025年6月11日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為6.15億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于半導(dǎo)體及高精度平板顯示掩膜版擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為93.51元，YTM為2.54%。路維轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.2%、0.4%、0.8%、1.0%、1.6%、2.0%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率3.71%（2025-06-11）計(jì)算,純債價(jià)值為93.51元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.54%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為95.72元，平價(jià)溢價(jià)率為4.47%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2025年12月17日至2031年06月10日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)32.7元/股，正股路維光電6月11日的收盤價(jià)為31.30元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為95.72元，平價(jià)溢價(jià)率為4.47%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為8.87%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)32.7元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行6.15億元對(duì)總股本稀釋率為8.87%，對(duì)流通盤的稀釋率為13.98%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)路維轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在117.92~131.12元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0025%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到路維轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力較好，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在30%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在117.92~131.12元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0025%，建議積極申購。
路維光電成立至今致力于掩膜版的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要用于平板顯示、半導(dǎo)體、觸控和電路板等行業(yè)，是下游微電子制造過程中轉(zhuǎn)移圖形的基準(zhǔn)和藍(lán)本。公司在G11超高世代掩膜版、高精度半色調(diào)掩膜版和光阻涂布等產(chǎn)品和技術(shù)方面，打破了國外廠商的長期壟斷。公司已贏得下游客戶的廣泛認(rèn)可，與眾多知名客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。
2020年以來公司營收穩(wěn)步增長，2020-2024年復(fù)合增速為21.51%。自2020年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動(dòng)，2020-2024年復(fù)合增速為21.51%。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.76億元，同比增加30.21%。
路維光電營業(yè)收入主要來源于石英掩膜版業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整。2022年以來，路維光電石英掩膜版業(yè)務(wù)銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比重逐步提升，帶動(dòng)主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模持續(xù)增長。2022-2024年項(xiàng)目運(yùn)營業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為91.25%、91.96%和92.28%，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，蘇打掩膜版的銷售規(guī)模穩(wěn)中略降，其他類產(chǎn)品收入金額及占比較小且逐步下降。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率近期上升，管理費(fèi)用率下降。2020-2024年，公司銷售凈利率分別為-0.92%、5.77%、17.31%、21.78%和21.84%，銷售毛利率分別為23.15%、26.26%、32.88%、35.10%和34.82%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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