>> 東吳證券-固收深度報告：債券“科技板”見微知著，科創(chuàng)債新政策下的金融機構發(fā)行觀察-250609
| 上傳日期： |
2025/6/10 |
大小： |
1098KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,徐津晶 |
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事件
科技創(chuàng)新債券制度落地，科技金融體系再升級：2025年5月7日，中國人民銀行與中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關事宜的公告》（〔2025〕第8號），從豐富產(chǎn)品體系、完善配套機制等多個維度，系統(tǒng)性提出支持科技創(chuàng)新債券發(fā)行的相關舉措?！?號文”的發(fā)布預計將有效引導債券市場資金向早期階段、中小企業(yè)、長期項目及硬科技領域傾斜，改善我國科創(chuàng)債市場當前發(fā)行期限偏短、發(fā)行主體集中于傳統(tǒng)行業(yè)和成熟期央國企、募資用途多用于產(chǎn)業(yè)升級優(yōu)化等特點，激發(fā)科技創(chuàng)新活力，助力培育新質生產(chǎn)力。此外，滬深北三家證券交易所及中國銀行間市場交易商協(xié)會于同日分別發(fā)布的《關于進一步支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券服務新質生產(chǎn)力的通知》和《關于推出科技創(chuàng)新債券構建債市“科技板”的通知》，是對證監(jiān)會“8號文”的具體落實細則。
觀點
新出臺科創(chuàng)債一攬子政策要點梳理與解讀：1）擴大發(fā)行主體范圍，覆蓋多元科技融資需求：明確支持金融機構、科技型企業(yè)、私募股權基金及創(chuàng)投機構等多類主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券，涵蓋公司債、企業(yè)債及非金融企業(yè)債務融資工具等主要品種，對于科技產(chǎn)業(yè)鏈上下游融資需求全覆蓋的考慮有助于形成“投早、投小、投長期”的良性機制。2）優(yōu)化債券條款設計，提升適配性與靈活性：a）鼓勵發(fā)行人根據(jù)科創(chuàng)項目周期長、回報慢的特點，靈活設置債券期限結構，優(yōu)先發(fā)展長期限債券產(chǎn)品，助力提升資金使用節(jié)奏與項目回款周期的匹配度；b）允許科技創(chuàng)新債券在發(fā)行時設置如含權結構、還本付息等創(chuàng)新安排，還可以設置可轉換為股權、票面利率與科創(chuàng)企業(yè)成長或募投項目收益掛鉤、以募投項目收益現(xiàn)金流為主要償債來源等創(chuàng)新條款。3）優(yōu)化發(fā)行流程，創(chuàng)新信用評估與風險分擔機制：a）簡化科技創(chuàng)新債券信息披露規(guī)則，允許發(fā)行人根據(jù)實際需求與投資人協(xié)商一致后，豁免部分非核心披露事項；b）鼓勵評級機構結合科技企業(yè)及科技創(chuàng)新業(yè)務的發(fā)展規(guī)律和行業(yè)特性，打破傳統(tǒng)評級框架限制，創(chuàng)新評級方法與模型設計，更加注重反映企業(yè)的成長潛力、技術優(yōu)勢以及市場前景等前瞻性因素；c）鼓勵金融機構及專業(yè)信用增進和擔保機構積極參與科創(chuàng)債市場建設，通過開展信用保護工具、信用風險緩釋憑證、信用違約互換、第三方擔保以及知識產(chǎn)權質押擔保、預期收益質押擔保等，為科技創(chuàng)新債券的發(fā)行與投資交易提供配套支持。4）科技創(chuàng)新債券納入金融機構科技金融考核體系，強化激勵導向。
新出臺的科創(chuàng)債相關政策與過往政策對比：1）科技創(chuàng)新債券從單一的企業(yè)融資工具，逐步覆蓋科技產(chǎn)業(yè)鏈上下游的融資平臺：a）相較于2021年初期推出的科創(chuàng)公司債和科創(chuàng)票據(jù)，本次政策促使科創(chuàng)債在發(fā)行主體范圍上實現(xiàn)進一步拓展，不再局限于科技型企業(yè)本身，而是明確將商業(yè)銀行、證券公司、金融資產(chǎn)投資公司等金融機構以及私募股權投資機構和創(chuàng)業(yè)投資機構一并納入發(fā)行主體范疇；b）此次政策支持投資經(jīng)驗豐富的頭部私募股權投資機構和創(chuàng)業(yè)投資機構發(fā)行“5+3”、“5+5”等長期限債券，增強對科技企業(yè)全生命周期、尤其是早期階段的支持能力。2）募集資金用途更靈活：a）交易所市場鼓勵具備豐富投資經(jīng)驗、卓越管理業(yè)績及優(yōu)質團隊配置的私募股權投資機構和創(chuàng)業(yè)投資機構發(fā)行科創(chuàng)債，募集資金主要用于私募股權投資基金的設立、擴募及科技項目投資；b）銀行間市場提出科技型企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債的資金用途可根據(jù)實際需求靈活安排，僅對私募股權投資機構設有50%的投資比例限制。
新政策對于發(fā)行科創(chuàng)債的金融機構的影響：1）券商或成為科創(chuàng)債市場擴容中的關鍵受益主體，其多元化業(yè)務能力與資本市場專業(yè)性將在新一輪科技金融融合中發(fā)揮重要作用。2）作為傳統(tǒng)信貸體系的核心力量，商業(yè)銀行通過科創(chuàng)債發(fā)行可有效延伸金融服務鏈條，完善對科技型企業(yè)的全生命周期資本支持。3）科創(chuàng)債發(fā)行資格的擴展為金融資產(chǎn)投資機構打開從不良資產(chǎn)管理向科技投融資協(xié)同的新通道。4）新政策賦予股權投資機構和創(chuàng)投機構發(fā)行科創(chuàng)債的資格，為其提供除一級市場直融以外的全新融資與退出路徑，助力提升資本運作效率與項目支持能力。
金融機構發(fā)行科創(chuàng)債現(xiàn)狀：1）2025年5月期間，金融機構迎來其在科創(chuàng)債市場的放量發(fā)行階段，共發(fā)行45只科創(chuàng)債，總計2,224.00億元，助力科創(chuàng)債市場整體存量規(guī)模突破2.1萬億元。2）a）發(fā)行主體以商業(yè)銀行為主，其中國有大行發(fā)行規(guī)模相對較大，政策行和證券公司發(fā)行規(guī)模則較?。荷虡I(yè)銀行作為我國最主要的金融機構，擁有雄厚的資金實力和多元化資產(chǎn)配置需求，疊加其特殊的“政治屬性”驅動其在相關政策的指引下需更快響應國家戰(zhàn)略要求，因此商業(yè)銀行體系迅速成為金融機構發(fā)行科創(chuàng)債支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的主力軍；預計未來商業(yè)銀行將會繼續(xù)在科創(chuàng)債市場擴容過程中發(fā)力，憑借其更強的信用背書、更深度的實體與金融之間的紐帶綁定以及更全面完善的監(jiān)管指導，助力科創(chuàng)債品種為我國的科技創(chuàng)新領域相關企業(yè)或項目提供切實有效的資金支持。b）債券評級均為AAA高等級，主要系首批參與科創(chuàng)債發(fā)行的金融機構基本為國股大
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