>> 國金證券-蜜雪集團(02097.HK)供應鏈為基，平價現(xiàn)飲龍頭走向世界-250616
| 上傳日期： |
2025/6/17 |
大小： |
4529KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
葉思嘉,趙中平,易永堅 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司簡介
蜜雪冰城為中國現(xiàn)制茶飲第一大品牌，24年底全球門店數(shù)46479家，21~24年CAGR 32%。25年3月公司于港交所IPO，發(fā)行1706萬股，發(fā)行價202.5港元/股，募資凈額34.6億港元，主要用于國內(nèi)外供應鏈建設（66%）。公司已于2025/6/9進入港股通交易。
投資邏輯
茶飲需求增長動能足，10元以下價格帶格局最優(yōu)、蜜雪一家獨大。滲透率提升、提頻擴群仍是現(xiàn)制茶飲需求增長主要驅(qū)動力，口感更佳、社交屬性優(yōu)勢下對軟飲料有一定替代性，根據(jù)灼識咨詢，23年中國現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模2115億元，預計24E~28ECAGR 19.2%。23年蜜雪冰城GMV市占率20.2%、在10元以下茶飲中市占率57.0%、一家獨大，主因該價格帶消費者更關注性價比，面臨產(chǎn)品周期變化風險較低。
公司核心競爭力在于大單品錨定低價心智，供應鏈布局全面，自有IP品牌力強。1）產(chǎn)品：冰淇淋、檸檬水兩大單品出杯量占比35%錨定低價心智，擴品類、勤上新滿足多元需求；2）供應鏈：擁有業(yè)內(nèi)布局最早、規(guī)模最大的供應鏈體系，門店食材60%以上為自產(chǎn)，給予加盟商免運費政策支持全國化開店；3）品牌：自有雪王IP營銷出圈，24年銷售費用率6.4%/-0.1pct，逆勢下降。24年行業(yè)價格戰(zhàn)加劇情況下，公司24Q1-3同店-0.6%、韌性更好，24年營收248億元/+22.3%，歸母凈利率17.9%/+2.4pct、盈利能力逆勢提升。
未來主品牌國內(nèi)繼續(xù)下沉開店，出海、幸運咖為新增長極。1）出海：東南亞現(xiàn)制飲品正處于需求增長、連鎖化率加快提升階段，蜜雪18年出海，24年海外門店數(shù)4895家，看好管理精細化調(diào)整后成長潛力。2）幸運咖：6元左右平價現(xiàn)磨咖啡，提前卡位下沉市場咖啡普及，產(chǎn)品較競品更豐富，供應鏈與蜜雪協(xié)同，25年加盟門檻下探至17萬元/店，受益價格戰(zhàn)趨緩及上市后品牌影響力加強，25年開店加速，截至25年5月初含簽約門店突破5400家。
盈利預測、估值和評級
我們預計25E~27E公司營收分別為310.8/353.2/390.2億元，同比+25.2%/13.7%/10.5%；歸母凈利分別為55.0/64.4/73.8億元、同比+24.0%/17.1%/14.5%，對應PE 35.1/30.0/26.2X。公司競爭格局穩(wěn)固、近三年業(yè)績增速較快、長期確定性強，我們給予25EPE 40.0X，對應目標價633.95港元/股，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
限售股解禁，現(xiàn)制飲品價格戰(zhàn)重新升級，出海進度不及預期等。
|
|
