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我們認(rèn)為黃金在下半年再次復(fù)刻上半年行情、迭創(chuàng)新高的可能性比較小，下半年的主場不在“信用”，而在“增長和流動性”。而目前基于增長邊際變化尚未醞釀出大矛盾且流動性寬松，黃金行情相對較為平淡，大體處于3150-3500的區(qū)間震蕩之中。
　　節(jié)奏方面，我們傾向于三季度黃金仍有不錯的上漲環(huán)境，1）在關(guān)稅情緒緩和、經(jīng)濟動能邊際放緩但沒有衰退風(fēng)險、以及通脹溫和回落的情況下，為美聯(lián)儲重啟溫和降息提供了較好的契機。以9月開啟降息作為基準(zhǔn)預(yù)期，黃金有望三季度再度打出高點。2）財政擴張對債務(wù)的風(fēng)險和擔(dān)憂并不嚴(yán)峻，期限溢價對利率的支撐有所減弱，且通脹預(yù)期隨著高頻經(jīng)濟動能放緩，后續(xù)利率下行可能取代美元繼續(xù)利多黃金。
　　但同時，我們認(rèn)為黃金不具備持續(xù)單邊市條件，上方空間受限，1）市場已經(jīng)對政策突襲反應(yīng)鈍化，意味著久違的“確定性”交易令市場處于易于上風(fēng)險的狀態(tài)，下半年整體風(fēng)險偏好會好于上半年，這已經(jīng)天然限制了黃金上漲空間。2）四季度關(guān)稅對通脹的影響可能逐步顯現(xiàn)，預(yù)計總體CPI最高反彈至3.2%-3.5%，貨幣政策前瞻指引可能重回謹(jǐn)慎風(fēng)向。3）中期財政擴張對經(jīng)濟的刺激以及信用周期的重啟有更強的影響，美債收益率曲線仍然可能繼續(xù)走陡，10Y利率中樞回落但有限，同樣限制黃金整體表現(xiàn)。
　　策略方面，我們認(rèn)為三季度仍然適合以逢低做多的思路為主，尤其關(guān)注債務(wù)上限通過短時利率跳升帶來的黃金入場機會。前方3500美元/盎司位置由于是關(guān)稅極端風(fēng)險疊加資金狂熱尾聲疊加打出的高點，阻力較強，需要持續(xù)觀察是否有多頭資金接連入場的信號。如若突破，推薦以趨勢突破思路追漲。如果未能突破，技術(shù)形成小階段頂部，可考慮四季度高位試空的策略。下方第一支撐位3150美元/盎司，第二支撐位2980美元/盎司，如果觸及，無論驅(qū)動，盈虧比已經(jīng)給出，需要把握在本輪大周期“上車”的機會。