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財(cái)務(wù)摘要：本季度公司總收入為954億美元，同比增長(zhǎng)5.1%，高于彭博一致預(yù)期的946億美元，外匯帶來(lái)2.5%的負(fù)面影響。產(chǎn)品收入為687億美元，同比增長(zhǎng)2.7%；服務(wù)收入為266億美元，同比增長(zhǎng)11.6%。毛利為449億美元，毛利率為47.1%，持平彭博一致預(yù)期的47.1%；毛利率環(huán)比增長(zhǎng)20個(gè)基點(diǎn)，同比增長(zhǎng)50個(gè)基點(diǎn)。其中產(chǎn)品毛利率為35.9%，服務(wù)毛利率為75.7%。毛利率的上升主要是由于服務(wù)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性變化。凈利潤(rùn)為248億美元，同比增長(zhǎng)4.8%，高于彭博一致預(yù)期的245億美元。攤薄每股盈利為1.65美元，高于彭博一致預(yù)期的1.63美元，去年同期為1.53美元。公司預(yù)計(jì)FY25Q3的整體收入增速為低至中個(gè)位數(shù)。
　　iPhone16e推出，iPhone二季度銷量將好轉(zhuǎn)：本季度蘋果推出iPhone16e，搭載A18處理器及蘋果自研的基帶C1，起售價(jià)599美元/4499人民幣，對(duì)比前一代SE3,16e的銷量出現(xiàn)大幅提升。同時(shí)蘋果在中國(guó)開展促銷活動(dòng)，4月iPhone在中國(guó)的出貨量達(dá)到350萬(wàn)，同比增長(zhǎng)52%。隨著618等購(gòu)物季的到來(lái)，我們預(yù)計(jì)iPhone的銷量將由于促銷疊加國(guó)補(bǔ)優(yōu)惠，出現(xiàn)比較可觀的反彈。
　　關(guān)稅影響可控：蘋果的核心產(chǎn)品iPhone、Mac與iPad都獲得關(guān)稅豁免，關(guān)稅成本主要來(lái)自AirPods及Apple Watch等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)基礎(chǔ)關(guān)稅會(huì)對(duì)蘋果帶來(lái)每年約50億美元的額外成本。我們認(rèn)為蘋果的應(yīng)對(duì)方法為略微漲價(jià)的同時(shí)承擔(dān)部分成本，并將在美國(guó)本土生產(chǎn)部分產(chǎn)品，總體來(lái)看對(duì)等關(guān)稅政策對(duì)公司400億的硬件成本影響處于可控的范圍。
　　目標(biāo)價(jià)230.00美元，買入評(píng)級(jí)：我們采用DCF模型對(duì)公司進(jìn)行估值。維持WACC為8%。AI服務(wù)業(yè)務(wù)推進(jìn)慢于市場(chǎng)預(yù)期，但短期內(nèi)用戶購(gòu)機(jī)需求依然以自然換機(jī)需求為主，且關(guān)稅的影響可控。預(yù)測(cè)公司未來(lái)三年收入CAGR為5.0%，對(duì)應(yīng)EPSCAGR為11.8%。我們維持公司的永續(xù)增長(zhǎng)率3%，求得合理股價(jià)為230.00美元，相比較當(dāng)前股價(jià)有17.56%的上漲空間，上調(diào)至買入評(píng)級(jí)。