>> 招商證券-傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)周報：游戲行業(yè)新興消費屬性凸顯，巨人網(wǎng)絡(luò)新游流水持續(xù)攀升-250619
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近期我們繼續(xù)堅定推薦各個細分行業(yè)龍頭公司，我們繼續(xù)堅定看好【神州泰岳】【南方傳媒】【分眾傳媒】【完美世界】【愷英網(wǎng)絡(luò)】【巨人網(wǎng)絡(luò)】【騰訊控股】【昆侖萬維】【中國科傳】【芒果超媒】【嗶哩嗶哩】【中文在線】等
過去的一周，傳媒行業(yè)上漲了1.38%，在所有行業(yè)中排名第5位，傳媒板塊年初到現(xiàn)在上漲了9.47%，排名所有板塊第4名。上周傳媒板塊繼續(xù)強勢，游戲和潮玩IP繼續(xù)大漲，游戲行業(yè)作為新興消費的屬性越來越得到市場認可，近期，我們繼續(xù)堅定看好游戲及傳媒板塊，并重申我們此前的推薦邏輯如下：1游戲和傳媒就是最好的新興消費板塊之一。相對于傳統(tǒng)消費，新興消費我們認為要更加符合：讓用戶產(chǎn)生快樂和熱愛，且不打價格戰(zhàn)。例如蘇格蘭超級聯(lián)賽、周杰倫及Lady Gaga演唱會、《黑神話：悟空》游戲、泡泡瑪特的LABUBU、哪吒系列衍生品、《王者榮耀》皮膚、迪士尼的琳娜貝兒等，均體現(xiàn)了該類消費的典型特征。目前，游戲與傳媒板塊在新興消費領(lǐng)域仍處于估值低位；2海外AI應(yīng)用最先反彈，映射國內(nèi)AI應(yīng)用反彈只是時間問題。在本輪美股大幅回調(diào)后，多鄰國、APP、谷歌、奈飛等AI應(yīng)用企業(yè)率先企穩(wěn)回升，帶動海外算力鏈條整體走強。當前，盡管市場對AI產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)注度有限，但無論是AI搜索、智能代理（Agent）、AI視頻還是AI編程等方向均已呈現(xiàn)加速發(fā)展趨勢。AI應(yīng)用從量變到質(zhì)變，最終引發(fā)資本市場的高度關(guān)注與追捧，我們認為是大概率事件，但仍需時間與耐心；3游戲和傳媒被低估的點就是海外的文化出海才剛剛開始，且政策在全力支持。無論是泡泡瑪特潮玩、《黑神話：悟空》、點點互動的《無盡的冬日》、米哈游的《原神》，抑或是《哪吒2》電影、閱文集團的網(wǎng)文出海、以及各類微短劇的海外拓展，均可視為中國文化軟實力崛起的顯著標志。文化出海不受貿(mào)易摩擦影響，且海外市場的用戶基數(shù)和ARPU值普遍更高，因此應(yīng)獲得更高估值水平的支撐。
另外，巨人網(wǎng)絡(luò)近期的超自然行動組游戲流水持續(xù)攀升，我們近期繼續(xù)堅定看好，推薦邏輯如下：1、一季度合同負債增長，關(guān)注后續(xù)收入利潤釋放潛力?！对颊魍尽氛桨嬗诮衲?月10日上線，同步推出小程序版本開啟買量投放，近期小程序排名已沖到第8，王者征途小程序排名15。Q1實現(xiàn)合同負債7.61億元，同比增長20.13%，主要系本報告期確認游戲遞延收入增加所致。為迎接《原始征途》正式版1月上線，公司24Q4及25Q1銷售費率為42.17%、38.41%，遠高于24年前三季度。我們認為一季度短期收入利潤增速承壓是因為新游上線正在推廣期，預(yù)計后續(xù)遞延流水確認收入將帶來增長。2、征途游戲長青，休閑競技賽道持續(xù)創(chuàng)新?！肚蚯虼笞鲬?zhàn)》24年實現(xiàn)流水顯著增長，核心用戶留存創(chuàng)近年新高，ARPU及付費滲透率同比大幅提高，單月流水創(chuàng)五年新高；上線小程序版本，全年累計注冊用戶達300萬+，DAU達20萬，為APP端積累大量潛在用戶；《太空殺》海外版《Super Sus》24年收入續(xù)創(chuàng)新高，同比增長超50%，鞏固了東南亞及南美社交推理頭部游戲品牌的地位，并穩(wěn)步向歐美拓展。其他品類及儲備方面，《月圓之夜》聯(lián)網(wǎng)模式收入占比持續(xù)提升，流水體量同比顯著增長，單機和聯(lián)機均在預(yù)研新玩法，預(yù)計25H1開啟測試；自研多人組隊游戲《超自然行動組》年初已開啟不刪檔付費測試，計劃年內(nèi)正式上線；中國歷史題材SLG《五千年》及休閑競技類策略對抗游戲《口袋斗蛐蛐》均已取得版號。3、全方位擁抱AI浪潮。2月14日公司宣布與阿里云的合作將圍繞游戲場景應(yīng)用方向持續(xù)深化。AI技術(shù)研發(fā)層面，巨人網(wǎng)絡(luò)AI實驗室與阿里云將聚焦AIAgent（智能體）及高性能算力合作；游戲場景應(yīng)用層面，《太空殺》等游戲全面升級與通義大模型的合作，打造更加“千人千面”的個性化游戲體驗。2月24日宣布公司參與AI圖像生成平臺LiblibAI-哩布哩布AI最新融資，為本輪產(chǎn)業(yè)投資方。3月14日，《太空殺》上線接入DeepSeek的“內(nèi)鬼挑戰(zhàn)”玩法，是業(yè)內(nèi)首次將Deepseek大模型能力應(yīng)用到推理游戲品類，重新定義人機對抗智能邊界。此外，《原始征途》陪伴型AINPC“小師妹”3月也接入DeepSeek-R1，擁有NPC性格、情緒和長期記憶，助力提升玩家粘性，已面向全量用戶開放。
風(fēng)險提示：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險、游戲行業(yè)市場競爭加劇的風(fēng)險、關(guān)稅政策風(fēng)險等。
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