>> 中原證券-2025年A股中期策略：經(jīng)濟(jì)蓄勢突圍，股債市場輪動-250619
| 上傳日期： |
2025/6/19 |
大小： |
3462KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐至 |
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外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境：美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨諸多不確定性因素，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)明顯的下行跡象。從通脹角度來看，美國自2022年開始的強(qiáng)力加息措施已取得成效，CPI當(dāng)月同比增速從2022年6月的9.1%降至2025年5月的2.4%，通脹壓力顯著緩解，具備降息的基礎(chǔ)。從美國債務(wù)角度看，美國政府龐大的債務(wù)規(guī)模和高利率環(huán)境使其存在強(qiáng)烈的降息動力。全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛進(jìn)入降息通道。外部環(huán)境有助于中國貨幣政策進(jìn)一步寬松。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境：國內(nèi)政策調(diào)控下，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步向好。GDP累計(jì)同比增速從2024年前三季度的4.8%提升至2025年一季度的5.4%，從消費(fèi)端來看，2025年1-5月社會消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增速為5%，當(dāng)月同比增速進(jìn)一步提升至6.4%，顯示出消費(fèi)市場的穩(wěn)步回暖態(tài)勢。從投資端來看，2025年以來固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速從2024年12月的3.2%小幅增長至5月的3.7%。從進(jìn)出口來看，數(shù)據(jù)波動較為顯著。盡管5月受到關(guān)稅事件的沖擊，出口總額同比增速仍達(dá)到4.8%，凸顯市場的韌性以及企業(yè)在復(fù)雜環(huán)境下的應(yīng)對能力。新興產(chǎn)業(yè)景氣度向好，價(jià)格端還需政策發(fā)力。
政策層面分析：國內(nèi)財(cái)政政策還需在力度和效率方面發(fā)力。一方面超長期特別國債在提前發(fā)行，另一方面從消費(fèi)數(shù)據(jù)看，在刺激消費(fèi)領(lǐng)域取得一定成績，家用電器、家具類、通訊器材類商品零售額同比迎來兩位數(shù)增長。房地產(chǎn)方面，市場活動和內(nèi)需仍顯疲軟，對經(jīng)濟(jì)增長的拖累仍需關(guān)注。價(jià)格方面，穩(wěn)住價(jià)格總水平到合理位置面臨一定的挑戰(zhàn)，政府應(yīng)在需求端重點(diǎn)擴(kuò)大消費(fèi)與精準(zhǔn)投資。
市場環(huán)境：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期把握股債動態(tài)平衡。債市層面：展望下半年，債市驅(qū)動因素依舊延續(xù)政策博弈、外部沖擊與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化是三條主線。政策層面，貨幣政策寬松基調(diào)預(yù)計(jì)延續(xù)，降準(zhǔn)降息概率依舊存在；財(cái)政政策加碼可能成為關(guān)鍵增量，擴(kuò)大投資和消費(fèi)支撐經(jīng)濟(jì)。外部風(fēng)險(xiǎn)層面，中美經(jīng)貿(mào)摩擦短期擾動或?qū)⒎磸?fù)，但對市場的短期沖擊較為有限。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分化可能成為市場交易主線，一方面，社融總量增速持續(xù)增長；另一方面，工業(yè)增加值雖表現(xiàn)較好，CPI和PPI價(jià)格端持續(xù)偏弱，反映內(nèi)需修復(fù)動能不足。綜合來看，下半年債市或延續(xù)震蕩格局。股市層面：展望下半年，權(quán)益市場的核心驅(qū)動因素為，一是政策紅利持續(xù)釋放，財(cái)政和貨幣政策持續(xù)發(fā)力，重點(diǎn)聚焦科技創(chuàng)新與內(nèi)需提振。預(yù)計(jì)2025年下半年將延續(xù)政策托底，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策力度有望進(jìn)一步加大。二是流動性環(huán)境改善，國內(nèi)貨幣政策寬松，疊加產(chǎn)業(yè)資本回購增持，權(quán)益類基金規(guī)模持續(xù)增長，市場流動性充裕。海外降息預(yù)期增強(qiáng)，中美利差壓力緩解，外資回流預(yù)期增強(qiáng)。三是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程是慢變量，市場或?qū)⒊尸F(xiàn)成長和價(jià)值輪動態(tài)勢。
行業(yè)配置建議。2025年下半年行業(yè)配置建議可以關(guān)注三條主線。一、科技自主可控：把握新一輪增長機(jī)遇。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)政治格局下，科技自主可控的重要性日益凸顯。從行業(yè)基本面看，通信、電子、計(jì)算機(jī)、機(jī)械等行業(yè)正處于主動補(bǔ)庫存階段，且隨著新一輪資本開支的啟動，行業(yè)增長動力強(qiáng)勁。特別是以人工智能產(chǎn)業(yè)為代表的新興領(lǐng)域，隨著DeepSeek等技術(shù)的推動，對軟件和硬件的需求持續(xù)增長，從智能芯片到云計(jì)算平臺，從大數(shù)據(jù)分析到人工智能算法，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈加速升級，有望形成長期投資賽道，但投資者需合理把握投資節(jié)奏，精選性價(jià)比較高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。二、提振內(nèi)需消費(fèi)：政策支持下的投資機(jī)會。2025年下半年，政策層面或?qū)⒗^續(xù)出臺一系列支持內(nèi)需消費(fèi)的措施，旨在刺激消費(fèi)增長，推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。從行業(yè)景氣度和估值角度來看，食品飲料、家電和醫(yī)藥等行業(yè)在當(dāng)前市場環(huán)境下更具投資價(jià)值。三、紅利資產(chǎn)：防御與價(jià)值的雙重選擇。一方面，在中國特色估值體系的推動下，央企和國企的內(nèi)在價(jià)值被重新審視；另一方面，隨著央企市值管理的優(yōu)化，企業(yè)更加注重股東回報(bào)，進(jìn)一步提升了以國企央企為主的紅利資產(chǎn)吸引力。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于復(fù)蘇初期、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在反復(fù)波動的情況下，紅利資產(chǎn)作為防守與價(jià)值的雙重選擇。綜上所述，2025年下半年的行業(yè)配置建議重點(diǎn)關(guān)注科技自主可控、內(nèi)需消費(fèi)和紅利資產(chǎn)三條主線。投資者可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目標(biāo)，合理配置資產(chǎn)，把握市場機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊市場流動性。報(bào)告樣本數(shù)據(jù)有限，歷史過往數(shù)據(jù)不代表未來表現(xiàn)。
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