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市場(chǎng)行情回顧：上月（2025年5月16日-6月15日，下同），申萬(wàn)美容護(hù)理指數(shù)下跌3.16%，在申萬(wàn)一級(jí)31個(gè)子行業(yè)中排名第29位，分別跑輸上證、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)3.05pct、2.06pct、3.19pct。其中，美容護(hù)理二級(jí)子板塊中的個(gè)護(hù)用品、化妝品和醫(yī)療美容的月度漲幅分別為-0.01%、-2.62%和-2.77%。
　　行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤：1）渠道端，受“520”節(jié)日催化疊加“618”大促前置效應(yīng)拉動(dòng)，淘寶、抖音渠道增速亮眼，快手渠道有所放緩。據(jù)青眼資訊統(tǒng)計(jì)，2025年5月，天貓、抖音、快手渠道合計(jì)口徑（護(hù)膚/個(gè)護(hù)+彩妝/香水）月度GMV為255.73億元、225.34億元、23.07億元，同比增速分別為+42%、+16.1%、-27.5%。2）品類端，彩妝香水品類增長(zhǎng)動(dòng)能更為強(qiáng)勁。據(jù)青眼資訊統(tǒng)計(jì)，2025年5月，護(hù)膚/個(gè)護(hù)品類，天貓、抖音、快手月度GMV分別為191億元、161.07億元、19.74億元，同比對(duì)應(yīng)變動(dòng)+33.6%、+13.5%、-27.5%；彩妝/香水品類，天貓、抖音、快手渠道月度GMV分別為64.73億元、64.27億元、3.33億元，同比對(duì)應(yīng)變動(dòng)+74.1%、+22.9%、-27%。值得注意的是，彩妝香水品類在天貓、抖音平臺(tái)均呈現(xiàn)更快的增速，尤其是在天貓平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了超70%的同比增長(zhǎng)，猜測(cè)可能是“520”節(jié)日消費(fèi)場(chǎng)景對(duì)彩妝產(chǎn)品的拉動(dòng)效應(yīng)影響。3）品牌端，國(guó)際品牌線上渠道持續(xù)加碼，頭部品牌市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)凸顯。據(jù)青眼資訊統(tǒng)計(jì)，2025年5月，護(hù)膚/個(gè)護(hù)品類中，天貓渠道GMV前十依次為珀萊雅、歐萊雅、蘭蔻、修麗可、海藍(lán)之謎、雅詩(shī)蘭黛、嬌韻詩(shī)、SK-II、薇諾娜和赫蓮娜；抖音平臺(tái)GMV排名前十依次為韓束、赫蓮娜、珀萊雅、海藍(lán)之謎、歐萊雅、雅詩(shī)蘭黛、SK-II、后、蘭蔻和自然堂。其中，國(guó)際品牌在天貓、抖音渠道中均占據(jù)了絕大多數(shù)席位，國(guó)貨品牌勢(shì)能則稍顯不足。彩妝/香水品類，天貓渠道排名前十依次為圣羅蘭、毛戈平、彩棠、雅詩(shī)蘭黛、NARS、肌膚之鑰、迪奧、花西子、蘭蔻和香奈兒；抖音渠道排名前十為蒂洛薇、毛戈平、圣羅蘭、花西子、彩棠、ELL、卡姿蘭、花知曉、戀火和柏瑞美。
　　核心觀點(diǎn)：展望后市，我們認(rèn)為，在政策紅利持續(xù)釋放、消費(fèi)需求不斷回暖以及市場(chǎng)信心逐步修復(fù)的多重利好因素驅(qū)動(dòng)下，化妝品及醫(yī)美行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，國(guó)貨美妝憑借高性價(jià)比和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷占據(jù)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)看好美護(hù)板塊未來(lái)成長(zhǎng)空間，維持行業(yè)“同步大市”評(píng)級(jí)?；瘖y品部分：在“520”節(jié)日效應(yīng)和“618”大促活動(dòng)前置雙重驅(qū)動(dòng)下，各美妝電商渠道呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。據(jù)青眼資訊統(tǒng)計(jì)，2025年5月，天貓、抖音、快手渠道合計(jì)口徑（護(hù)膚/個(gè)護(hù)+彩妝/香水）月度GMV同比增速分別為+42%、+16.1%、-27.5%，反映出化妝品消費(fèi)需求在大促期間進(jìn)一步向頭部平臺(tái)集中。后續(xù)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策紅利持續(xù)釋放、618大促活動(dòng)催化，以及市場(chǎng)信心不斷回暖的共同作用下，化妝品行業(yè)有望迎來(lái)繼續(xù)修復(fù)。建議重點(diǎn)關(guān)注：①具備強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力，大單品+多品牌矩陣持續(xù)發(fā)力的國(guó)貨龍頭珀萊雅；②嬰童護(hù)理賽道細(xì)分龍頭，新品快速放量的潤(rùn)本股份。醫(yī)美部分：上游供給側(cè)持續(xù)擴(kuò)容，疊加“618”大促促銷力度提升，行業(yè)景氣度有望持續(xù)向好。展望未來(lái)，隨著促消費(fèi)政策持續(xù)發(fā)力、醫(yī)美創(chuàng)新產(chǎn)品加速迭代，以及“618”大促活動(dòng)等多重利好因素的共同催化下，醫(yī)美消費(fèi)景氣度有望持續(xù)改善。從長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)滲透率提升、輕醫(yī)美化率提升、國(guó)產(chǎn)替代率提升邏輯延續(xù)，持續(xù)看好醫(yī)美板塊未來(lái)成長(zhǎng)空間。建議關(guān)注：國(guó)內(nèi)重組膠原蛋白龍頭，業(yè)績(jī)或?qū)⒅鸺?jí)而上的錦波生物。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；電商平臺(tái)流量增速放緩以及流量成本上升風(fēng)險(xiǎn)等