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摘要：小微盤行情更多受流動性驅(qū)使，基本面并非主要定價因素。從資金結(jié)構(gòu)來看，小微盤大股東以個人為主，居民超儲釋放，散戶是主要增量資金，小微盤或更為受益。疊加行業(yè)屬性偏向制造+科技的成長風(fēng)格，在通脹尚未回歸，市場缺乏趨勢性主線的背景下，小微盤主題行情或持續(xù)占優(yōu)。可能的風(fēng)險點一方面來自通脹回歸帶來風(fēng)格切換，當(dāng)前或仍需等待；另一方面來自交易熱度觸頂后可能出現(xiàn)短暫回調(diào)。
　　微盤持續(xù)新高，重申再通脹牛市上半場小盤成長占優(yōu)
　　華創(chuàng)策略24/10/27《剩余流動性盛宴》提出貨幣先行而財政和基本面改善滯后，剩余流動性擴張下小盤成長占優(yōu)。24/11/19年度策略《再通脹牛市》明確牛市上半場是金融再通脹，權(quán)益資產(chǎn)在流動性寬松環(huán)境下估值抬升，小盤成長率先占優(yōu)。今年以來我們堅定維持對小盤成長的看好，25/4/13《布局黃金坑》強調(diào)小盤成長風(fēng)格有望受益于更快落地的貨幣寬松，5月央行降準(zhǔn)降息落地。今年以來微盤表現(xiàn)強勢，截至6/10，微盤股指數(shù)今年累計漲幅30%，顯著跑贏萬得全A的3%，當(dāng)前我們繼續(xù)維持年度策略觀點，再通脹牛市上半場是金融再通脹，小微盤有望繼續(xù)占優(yōu)。
　　多角度審視微盤新高及后續(xù)行情持續(xù)性
　　剩余流動性擴張，流通盤占比更高的小微盤更加受益。當(dāng)前剩余流動性有望進一步擴張，一方面，貨幣政策維持“小步快跑”的寬松態(tài)勢，降準(zhǔn)降息仍有較大空間。另一方面，由于價格仍處低位運行，關(guān)稅對基本面沖擊的不確定性尚存，實體經(jīng)濟的修復(fù)需更多耐心，對流動性的吸收或相對有限。
　　小微盤股東結(jié)構(gòu)中個人投資者占比更高，居民超儲釋放，散戶是主要增量資金，小微盤更為受益。后疫情時代居民部門資產(chǎn)負債表受損核心來自于房價股價的下跌引發(fā)債務(wù)清償和價格下行的負反饋螺旋，居民部門積累大量超額儲蓄，且是普遍現(xiàn)象，并非局限于高收入階層，涉及多階層的超儲積累若得到釋放，對股市而言可能更多體現(xiàn)為散戶小單資金的流入。
　　業(yè)績并非影響微盤股表現(xiàn)的主要因素，反而在價格低位運行，業(yè)績增長整體缺失的背景下，市場缺乏趨勢性主線，微盤股更為占優(yōu)。當(dāng)下價格仍處低位，通脹尚未回歸，基本面改善仍需等待，市場缺乏明確主線，微盤行情或?qū)⑦M一步走強。
　　北交所漲停限制30%，雙創(chuàng)20%，相比主板10%，在流動性助推的小微盤行情中優(yōu)勢更大。
　　小微盤行業(yè)覆蓋制造業(yè)、科技等行業(yè)，涵蓋了AI、機器人、創(chuàng)新藥等成長主題，“十五五”規(guī)劃聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力，產(chǎn)業(yè)政策有望持續(xù)催化。
　　可能的風(fēng)險：通脹回歸風(fēng)格切換、交易熱度觸頂短暫回調(diào)
　　若通脹回歸，業(yè)績加速修復(fù)，市場重心重回基本面，小微盤或面臨風(fēng)格切換，當(dāng)前仍需等待。
　　交易熱度：當(dāng)前微盤股交易熱度逼近歷史高點，成交觸頂或短暫回調(diào)，歷史經(jīng)驗回調(diào)持續(xù)3-6個月，幅度20%左右。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟超預(yù)期修復(fù)；政策寬松不及預(yù)期；歷史經(jīng)驗不代表未來。