>> 財(cái)通證券-2025年轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)展望專題-250620
| 上傳日期： |
2025/6/20 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2024年為何出現(xiàn)較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)反饋？（1）個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)引發(fā)投資者對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的系統(tǒng)性擔(dān)憂。（2）2024年轉(zhuǎn)債破面標(biāo)的較多，減資清償和回售壓力加劇了償債擠兌風(fēng)險(xiǎn)。（3）2024年權(quán)益市場(chǎng)在9月24日反彈前，投資者風(fēng)偏較低，部分機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信用管控，引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)歷史較短，2018年以來(lái)市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)張，2024年權(quán)益承壓+風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)在過(guò)去強(qiáng)參考性的周期案例較少，市場(chǎng)也對(duì)轉(zhuǎn)債未來(lái)走向產(chǎn)生擔(dān)憂，定價(jià)錨從權(quán)益轉(zhuǎn)向債底，投資者關(guān)注企業(yè)的償債能力，判斷債底是否堅(jiān)實(shí)，彼時(shí)出現(xiàn)較多高ytm轉(zhuǎn)債。
2025年評(píng)級(jí)調(diào)整影響如何展望？目前來(lái)看，2025年轉(zhuǎn)債被下調(diào)評(píng)級(jí)后，拋壓持續(xù)時(shí)間和調(diào)整幅度相對(duì)可控，且調(diào)整過(guò)后修復(fù)動(dòng)能不弱。2025年6月17日晚聞泰轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)下調(diào)，2025年Q1公募持倉(cāng)聞泰轉(zhuǎn)債占比和市值均較高，該次下調(diào)出庫(kù)影響或顯著高于前述評(píng)級(jí)調(diào)整。但考慮2025年權(quán)益市場(chǎng)較2024年有所好轉(zhuǎn)，給轉(zhuǎn)債帶來(lái)更強(qiáng)的期權(quán)價(jià)值和轉(zhuǎn)股能力，且疤痕效應(yīng)后市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)債向下定價(jià)錨較2024年相對(duì)堅(jiān)實(shí)，因此轉(zhuǎn)債供需偏緊背景下，短期評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)或有限，建議關(guān)注評(píng)級(jí)調(diào)整機(jī)構(gòu)被動(dòng)出庫(kù)帶來(lái)的底部機(jī)會(huì)。
2025年退市風(fēng)險(xiǎn)影響如何展望？目前年報(bào)窗口期已過(guò)，整體來(lái)看弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債退市風(fēng)險(xiǎn)敞口有限，且邊際風(fēng)險(xiǎn)主要聚焦于低評(píng)級(jí)個(gè)券，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)覆蓋比例不高，個(gè)券退市帶來(lái)的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)系統(tǒng)性沖擊短期可能并不大。2025年權(quán)益暫未有大幅向下趨勢(shì)，交易性退市風(fēng)險(xiǎn)顯著低于去年。但由于規(guī)范性和重大違法類退市信息不對(duì)稱性較強(qiáng)，仍需關(guān)注防范部分公司的管理層風(fēng)險(xiǎn)。
臨期轉(zhuǎn)債償債風(fēng)險(xiǎn)如何展望？目前市場(chǎng)上2026年6月30日前到期的轉(zhuǎn)債共計(jì)53只，合計(jì)規(guī)模883.73億元，其中19只轉(zhuǎn)債當(dāng)下的轉(zhuǎn)股價(jià)值高于到期贖回價(jià)，投資者大概率通過(guò)轉(zhuǎn)股方式退出。在剩余34只轉(zhuǎn)債中，國(guó)央企轉(zhuǎn)債共計(jì)7只。剔除上述轉(zhuǎn)債后，明年年中到期的轉(zhuǎn)債共27只，合計(jì)規(guī)模283.27億元。綜合來(lái)看，目前2025年到期的臨期轉(zhuǎn)債中，整體壓力或不大，但建議關(guān)注2026年到期的部分大額轉(zhuǎn)債的償債風(fēng)險(xiǎn)。
2025年信用風(fēng)險(xiǎn)影響展望：2025年發(fā)行人的基本面資質(zhì)或仍承壓，但我們認(rèn)為并不會(huì)產(chǎn)生2024年的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)反饋。經(jīng)歷2024年的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)反饋及修復(fù)反彈后，市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)或不會(huì)過(guò)度悲觀。歷史退出方式來(lái)看，多數(shù)轉(zhuǎn)債均通過(guò)轉(zhuǎn)股退出而非實(shí)際償債，權(quán)益市場(chǎng)好轉(zhuǎn)可拓寬發(fā)行人的化債渠道，轉(zhuǎn)債的償債違約風(fēng)險(xiǎn)或可控。退市風(fēng)險(xiǎn)主要聚焦個(gè)券影響，對(duì)整體市場(chǎng)影響有限。短期風(fēng)險(xiǎn)或聚焦于評(píng)級(jí)調(diào)整，部分機(jī)構(gòu)的剛性出庫(kù)壓力或產(chǎn)生短期拋壓，但中長(zhǎng)期來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)或可控，建議關(guān)注評(píng)級(jí)調(diào)整后產(chǎn)生的底部修復(fù)機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律失效風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；超預(yù)期信用事件風(fēng)險(xiǎn)
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