>> 財(cái)通證券-轉(zhuǎn)債半年度策略：老供給與新需求，結(jié)構(gòu)蘊(yùn)含機(jī)遇-250612
| 上傳日期： |
2025/6/13 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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持續(xù)聚焦中美博弈與內(nèi)需提振，建議延續(xù)啞鈴布局。我們判斷下半年中美博弈仍將為市場(chǎng)帶來(lái)一定的不確定性，“科技突圍+紅利防御+內(nèi)需修復(fù)”的啞鈴配置仍是最優(yōu)解。下半年權(quán)益市場(chǎng)的機(jī)會(huì)在于“防御中布局反擊”——以紅利資產(chǎn)應(yīng)對(duì)中美博弈的不確定性，以科技與內(nèi)需博弈政策催化的彈性，關(guān)注相關(guān)板塊的轉(zhuǎn)債，捕捉“進(jìn)可攻、退可守”的結(jié)構(gòu)性收益。
不確定性環(huán)境下轉(zhuǎn)債性價(jià)比凸顯，波動(dòng)支撐強(qiáng)估值。下半年轉(zhuǎn)債仍是極具性價(jià)比的一類資產(chǎn)，尤其是對(duì)固收+投資者而言。市場(chǎng)不確定性是轉(zhuǎn)債估值的有力支撐，我們預(yù)計(jì)下半年轉(zhuǎn)債百元溢價(jià)率高點(diǎn)或在25%-27%附近，全年保持高位震蕩。
供給仍是“舊格局”，但市場(chǎng)結(jié)構(gòu)加速變遷。我們預(yù)計(jì)2025年下半年轉(zhuǎn)債新券上市延續(xù)弱勢(shì)，總規(guī)模大概在200億元左右。但銀行轉(zhuǎn)債大量退出的影響下，我們預(yù)計(jì)到今年年末，銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模占整個(gè)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)?；驈哪壳?3%至少下降到13%。按照當(dāng)前的中證轉(zhuǎn)債指數(shù)年化波動(dòng)率10%水平估算，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體波動(dòng)率或提升2pct左右，成長(zhǎng)風(fēng)格更明顯。
市場(chǎng)需求出現(xiàn)新變化。權(quán)益市場(chǎng)位置不低，下半年獲取轉(zhuǎn)債alpha的難度較上半年或更高。此外，“固收+”投資者對(duì)低波標(biāo)的訴求強(qiáng)于去年，尤其是高風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者“券荒”進(jìn)一步加深。供需錯(cuò)位下，部分轉(zhuǎn)債需求“離場(chǎng)”。以銀行理財(cái)為例，上交所口徑銀行理財(cái)轉(zhuǎn)債持有規(guī)模和銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模變化基本同趨勢(shì)。至2025年5月，銀行理財(cái)持有上交所轉(zhuǎn)債規(guī)模已達(dá)2022年以來(lái)最低水平。
老供給與新需求，結(jié)構(gòu)蘊(yùn)含機(jī)遇。一方面，我們建議關(guān)注“類銀行”轉(zhuǎn)債的底倉(cāng)平替機(jī)會(huì)。我們結(jié)合銀行轉(zhuǎn)債的“高安全性，低波動(dòng)性，高流動(dòng)性，高評(píng)級(jí)”四大特點(diǎn)，找到了一些“代餐券”，主要分布在公用事業(yè)、交運(yùn)、非銀行金融等多個(gè)行業(yè)，主要以防御型行業(yè)為主。這些轉(zhuǎn)債和銀行轉(zhuǎn)債有較強(qiáng)的相似性，下半年或有一定表現(xiàn)空間。
另一方面，關(guān)注轉(zhuǎn)債投資的“被動(dòng)化”。我們判斷部分機(jī)構(gòu)投資者或重新將目光轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)債的被動(dòng)/間接投資。險(xiǎn)資、年金資金或向凈值波動(dòng)低且有轉(zhuǎn)債倉(cāng)位的一級(jí)債基、二級(jí)債基等傾斜做FOF，或投向轉(zhuǎn)債ETF。固收+基金的需求或有提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律失效風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；超預(yù)期信用事件風(fēng)險(xiǎn)
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