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元首通話后，中美開啟第二輪經(jīng)貿(mào)談判，對債市如何影響？我們認(rèn)為，中美談判結(jié)果對債市有短期擾動，但脈沖在逐漸降低，市場對中美關(guān)系的反應(yīng)越來越鈍化，脫鉤的長期預(yù)期沒有發(fā)生改變。此外，與中美相比，國內(nèi)基本面壓力和貨幣政策態(tài)度更加關(guān)鍵，5月銀行提前應(yīng)對季末、非銀交易資金收緊擔(dān)憂，利率走勢偏弱，但買斷式逆回購公告變化說明央行的呵護(hù)態(tài)度愈發(fā)明確，前期邏輯有望扭轉(zhuǎn)、開啟趨勢性行情。因此我們建議保持看多方向不變，10年國債收益率下限1.5%，久期策略為主。
　　大方向上，中美關(guān)系仍有脫鉤風(fēng)險(xiǎn)，即使對等關(guān)稅下調(diào)，但特朗普的關(guān)稅工具箱中還有301、232等諸多工具。此外，從2018-2019年的多達(dá)十幾輪貿(mào)易磋商來看，磋商過程往往需要一個漫長的博弈過程，而非短期就能達(dá)到明確結(jié)果。
　　回顧四月以來，從最初的超預(yù)期加征關(guān)稅，到超預(yù)期降低關(guān)稅，再到法院裁定關(guān)稅無效和暫緩執(zhí)行，這一系列的變化都讓投資者對特朗普關(guān)稅政策能否真正執(zhí)行產(chǎn)生了分歧。而從近期美日之間的關(guān)稅談判過程來看，似乎美國政府官員之間對于加征關(guān)稅也存在著難以調(diào)和的矛盾。
　　而市場逐漸失去了交易關(guān)稅變化的動力，而逐漸形成了一個“短期反復(fù)，長期不變”的共識。我們假設(shè)完全取消4月2日加征的對等關(guān)稅，考慮當(dāng)時加征關(guān)稅和日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談時的市場反應(yīng)，10年國債收益率調(diào)整的上限或許在7bp左右，對應(yīng)的收益率應(yīng)該在1.72%附近；在此基礎(chǔ)上，假設(shè)以“芬太尼”為由加征的20%也取消，考慮當(dāng)時加征關(guān)稅的市場反應(yīng)，10年國債收益率調(diào)整的上限或?yàn)?bp左右，對應(yīng)的收益率在1.75%附近，也是目前10年國債收益率的上限。當(dāng)然，這是在貨幣政策同步收緊的前提下對債市最為悲觀的預(yù)期。
　　本周債市復(fù)盤——央行呵護(hù)流動性
　　本周央行公開市場轉(zhuǎn)為凈回籠，資金整體均衡。彭博稱川普推動領(lǐng)導(dǎo)對話、CD集中到期、中美元首通話等因素構(gòu)成利空；特朗普加征鐵鋁關(guān)稅、PMI偏弱、地緣沖突升溫、特朗普發(fā)推、央行公告買斷式逆回購等因素利多債市。
　　理財(cái)跟蹤——理財(cái)規(guī)模小幅回落至31.36萬億元
　　上周理財(cái)規(guī)模小幅回落，主因銀行理財(cái)面臨月末回表壓力。截至6月1日，按中國理財(cái)網(wǎng)口徑折算，理財(cái)存續(xù)規(guī)模達(dá)到31.36萬億元，周度環(huán)比變化-1817.83億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或有遺漏，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，海外風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期