>> 華鑫證券-固定收益深度報告：如何用轉(zhuǎn)債非對稱性復(fù)制啞鈴行情-250619
| 上傳日期： |
2025/6/20 |
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| 7382KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰,楊斐然 |
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核心觀點(diǎn)
1、從包括股、債的大類資產(chǎn)配置角度，利率趨勢下行，一端紅利等類債資產(chǎn)/國債、一端小盤成長的啞鈴策略，從2024年開始確立優(yōu)勝表現(xiàn)，2025年逐漸深化成為市場主流的配置邏輯。年初以來，萬得微盤股指數(shù)和中證2000指數(shù)分別實現(xiàn)了31%和12%的上漲，明顯超出大盤表現(xiàn)。啞鈴另一側(cè)，銀行股接替2024年紅利指數(shù)的角色，商業(yè)銀行指數(shù)上半年漲幅12%。
2、轉(zhuǎn)債市場內(nèi)部由于個體差異，本身可以作為一個小的資產(chǎn)配置工具，即，小票與類債資產(chǎn)的組合可以用轉(zhuǎn)債模擬成股性轉(zhuǎn)債與價值風(fēng)格雙低轉(zhuǎn)債的組合。具體而言，各類權(quán)益寬基指數(shù)中，中證2000指數(shù)與中證轉(zhuǎn)債指數(shù)相關(guān)性最強(qiáng)，達(dá)0.76。尤其是股性轉(zhuǎn)債與微盤股有極高的擬合度，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.96，或由于兩者有彈性、漲跌不對稱性和調(diào)倉方面的相似性。然而股性轉(zhuǎn)債具有相對優(yōu)勢：1）并非微盤股“炒小炒爛”邏輯，正股規(guī)模和業(yè)績均強(qiáng)于微盤股，適于機(jī)構(gòu)入庫；2）微盤股擁擠度和已有漲幅過高；3）股性轉(zhuǎn)債最大回撤更小。啞鈴另一端，價值風(fēng)格雙低轉(zhuǎn)債同樣具備漲跌不對稱性，且與十年期國債ETF、商業(yè)銀行指數(shù)、紅利指數(shù)等類債資產(chǎn)相比，偏債屬性較重，最大回撤僅大于十年國債ETF，可滿足低風(fēng)偏資金避險需求。
3、基于自上而下?lián)駮r判斷，調(diào)整股性轉(zhuǎn)債和價值風(fēng)格雙低轉(zhuǎn)債的倉位，轉(zhuǎn)債啞鈴策略組合2024年全年跑贏中證轉(zhuǎn)債指數(shù)12pct，最大回撤9.4%，同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)最大回撤10.1%。2025年以來，跑贏中證轉(zhuǎn)債指數(shù)9pct，即基本可以跑贏微盤以外的寬基指數(shù)，最大回撤9.4%，同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)最大回撤10.1%。
最新的自上而下判斷為：流動性邊際收斂概率不斷上升，包括股債在內(nèi)，交易性做多風(fēng)險不斷攀升，建議更多持有貨幣和短久期債券，等待跌出來的機(jī)會。因此最新轉(zhuǎn)債啞鈴組合的股性轉(zhuǎn)債倉位為0，全部配置價值風(fēng)格雙低轉(zhuǎn)債（類債資產(chǎn)），總倉位70%。
價值風(fēng)格雙低轉(zhuǎn)債目前具備正股和轉(zhuǎn)債方面雙重優(yōu)勢：1）正股所屬行業(yè)估值普遍偏低；2）轉(zhuǎn)債方面，以高評級轉(zhuǎn)債為主，估值持續(xù)被壓制、稀缺性逐漸增強(qiáng)。其中個券角度推薦關(guān)注：齊魯轉(zhuǎn)債、重銀轉(zhuǎn)債、常銀轉(zhuǎn)債、北港轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期，政策超預(yù)期寬松，剩余流動性持續(xù)大幅擴(kuò)張，資產(chǎn)價格走勢預(yù)測與實際形成偏差；策略歷史表現(xiàn)不代表未來收益；轉(zhuǎn)債市場情緒大幅調(diào)整風(fēng)險；轉(zhuǎn)債正股及公司基本面表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險。
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