>> 中原證券-汽車行業(yè)半年度策略：“雙輪”驅(qū)動(dòng)，智能引領(lǐng)-250620
| 上傳日期： |
2025/6/20 |
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| 3722KB |
| 格式： |
pdf 共44頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
龍羽潔 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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市場(chǎng)表現(xiàn)：截至2025年6月18日收盤，中信汽車行業(yè)指數(shù)上漲8.23%，分別跑贏同期上證指數(shù)、滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)7.12pct、9.75pct、12.29pct，行業(yè)走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤。細(xì)分子行業(yè)中，摩托車及其他、汽車零部件漲勢(shì)較強(qiáng)，乘用車、商用車呈溫和上漲。個(gè)股上漲比例68%，漲跌幅中位數(shù)9.45%。行業(yè)市盈率處于歷史中等偏低水平，商用車、汽車零部件子板塊的估值處于歷史偏低水平。
基本面：中信汽車行業(yè)近年來(lái)收入及利潤(rùn)呈現(xiàn)整體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2024年及2025Q1收入、利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)；利潤(rùn)率在2024年達(dá)到了近5年來(lái)的最高點(diǎn)，2025Q1毛利率和凈資產(chǎn)收益率略有下降，但凈利率水平進(jìn)一步提升至4.45%；行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較穩(wěn)定，2025Q1降至60%以下。
行業(yè)回顧：汽車產(chǎn)銷量快速增長(zhǎng)，政策面激發(fā)消費(fèi)潛力。2025年以來(lái)中國(guó)汽車市場(chǎng)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，以舊換新等政策持續(xù)推進(jìn)，效果顯著，新能源汽車表現(xiàn)突出，滲透率持續(xù)提升，2025年5月達(dá)48.65%；汽車行業(yè)格局呈現(xiàn)集中化的特征。庫(kù)存整體上升，結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)分化。2025年前5個(gè)月庫(kù)存總量持續(xù)增長(zhǎng)，受政策等因素刺激，車企普遍加大生產(chǎn)備貨；結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)分化，自主品牌和新勢(shì)力品牌的乘用車庫(kù)存持續(xù)上升，合資和其他類型乘用車庫(kù)存持續(xù)下降。
出口支撐行業(yè)增長(zhǎng)，插混成為出口重要增長(zhǎng)點(diǎn)。出口持續(xù)增長(zhǎng)成為行業(yè)銷量的重要支撐；受益于新能源汽車的快速崛起，乘用車出口表現(xiàn)好于商用車；2025年來(lái)新能源汽車出口增速亮眼，傳統(tǒng)燃油車出口下降；新能源汽車細(xì)分看，插混車型是出口重要增長(zhǎng)點(diǎn)。乘用車新能源滲透率提高，自主品牌市場(chǎng)份額攀升。2025年前5個(gè)月新能源乘用車銷量同比+41%；自主品牌乘用車市場(chǎng)份額提升至69%，合資/外資品牌占有率持續(xù)下滑；車型兩端分化特征明顯，微型及小型轎車、中高端SUV成為增長(zhǎng)核心；乘用車市場(chǎng)成交均價(jià)整體下探；行業(yè)格局方面，頭部品牌加速領(lǐng)跑，廠商表現(xiàn)分化。商用車受政策帶動(dòng)呈現(xiàn)回暖，新能源及出口表現(xiàn)較好。2025年前5個(gè)月商用車產(chǎn)銷量保持微增；商用車出口表現(xiàn)活躍，占比持續(xù)提升；新能源商用車銷量及滲透率持續(xù)提升至近18%，未來(lái)上升空間較大；以舊換新政策帶動(dòng)貨車行業(yè)及新能源客車市場(chǎng)銷量增長(zhǎng)，重卡購(gòu)車需求上升，新能源重卡持續(xù)跑贏行業(yè)；出口為客車行業(yè)持續(xù)提供動(dòng)能。
行業(yè)展望：動(dòng)力類型多元化助力出口增長(zhǎng)，車企加速生態(tài)出海布局。全球新能源車滲透率總體呈快速提升，各國(guó)新能源汽車分化發(fā)展，中國(guó)強(qiáng)勢(shì)引領(lǐng)；歐洲、北美等發(fā)達(dá)市場(chǎng)電動(dòng)化進(jìn)程遭遇多重現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，動(dòng)力類型呈多元化發(fā)展，混動(dòng)(HEV/PHEV)占比超純電動(dòng)(BEV)；插電混動(dòng)(PHEV)車型已成為出口重要支撐；全球電動(dòng)化長(zhǎng)期趨勢(shì)確定，滲透率提升空間廣闊，中國(guó)新能源汽車將重塑全球汽車行業(yè)格局；同時(shí)布局BEV和PHEV市場(chǎng)的車企具備更高的出口增長(zhǎng)動(dòng)能，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)正加速推進(jìn)從傳統(tǒng)貿(mào)易出口模式向全價(jià)值鏈生態(tài)化出海的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。高階智能輔助駕駛加速滲透，智能化持續(xù)進(jìn)階。高階智能輔助駕駛技術(shù)正加速向L3/L4級(jí)邁進(jìn)；乘用車城市領(lǐng)航輔助駕駛(NOA)快速發(fā)展，L2+智駕功能滲透率不斷提升，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊；技術(shù)發(fā)展推動(dòng)智駕平權(quán)，搭載高階輔助駕駛功能車型價(jià)格持續(xù)下探，向主流市場(chǎng)加速滲透；中國(guó)車企加速發(fā)布高階智駕技術(shù)方案，推動(dòng)全系車型搭載高階智駕；L3級(jí)及以上自動(dòng)駕駛應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，政策法規(guī)逐步完善；2026-2030年Robotaxi將進(jìn)入規(guī)?；虡I(yè)發(fā)展階段，市場(chǎng)規(guī)模有望快速增長(zhǎng)，中美處于Robotaxi第一梯隊(duì)，從示范運(yùn)營(yíng)向大規(guī)模商業(yè)化進(jìn)階；各車企加速推進(jìn)L3級(jí)自動(dòng)駕駛技術(shù)落地，個(gè)人乘用車領(lǐng)域2025年L3自動(dòng)駕駛開啟商業(yè)化元年。
行業(yè)評(píng)級(jí)及投資建議：維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”投資評(píng)級(jí)。政策面保障內(nèi)需，海外布局深化，自主品牌需求向上，智能化進(jìn)展加速，乘用車板塊推薦比亞迪、賽力斯、長(zhǎng)安汽車、長(zhǎng)城汽車；新能源商用車表現(xiàn)亮眼，行業(yè)格局穩(wěn)固，出口提供動(dòng)能，商用車推薦宇通客車，關(guān)注中國(guó)重汽；高階智能輔助駕駛加速滲透，智能化持續(xù)進(jìn)階，關(guān)注電動(dòng)化智能化加速為汽車零部件提供的投資機(jī)遇，推薦飛龍股份，關(guān)注拓普集團(tuán)、福耀玻璃、德賽西威、伯特利。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。2）地緣政治及貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)；3）政策推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；5）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；6）智能化進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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