>> 信達證券-金工點評報告：VIX下行情緒回暖，IM季月基差兩周上漲100點-250621
| 上傳日期： |
2025/6/21 |
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| 2109KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
于明明,崔詩笛,孫石 |
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本周點評：
VIX下行情緒回暖，小盤貼水加速收斂：本周期指基差貼水繼續(xù)收窄，IM季月合約本周基差上漲68點，近兩周累計上漲100點，呈現(xiàn)加速收斂趨勢。同時，全品種VIX延續(xù)下行趨勢，市場風(fēng)險持續(xù)釋放，情緒得到進一步緩解。成分股分紅密集期啟動，顯著促進基差修復(fù)。中小盤深度貼水環(huán)境持續(xù)激發(fā)雪球等產(chǎn)品發(fā)行熱潮，券商對沖多頭倉位直接推升基差定價；同時貼水收窄觸發(fā)中性策略提前平倉潮，進一步促進基差上行。我們重申深貼水不可持續(xù)的核心預(yù)判，此前提出的基差收斂邏輯持續(xù)強勢兌現(xiàn)。
內(nèi)容摘要：
基差整體上行、貼水收斂：2025年6月20日，我們預(yù)估未來一年中證500、滬深300、上證50、中證1000指數(shù)分紅點位分別為73.53、68.56、52.96、65.86。本周各品種分紅調(diào)整基差相對上一周整體上行、貼水收斂。IC、IF、IH及IM當季合約分紅處理過的年化基差分別為-8.70%、-2.54%、0.91%、-12.34%。
六月合約到期，小盤貼水持續(xù)收窄：本周2506合約到期，各品種基差貼水收窄，其中小盤貼水收窄更為明顯，對沖策略出現(xiàn)回撤。IC、IM季月對沖策略受到貼水收窄的影響回撤明顯，周度收益分別為-0.40%與-0.69%。
指數(shù)成分股分紅對合約基差存在影響：截至2025年6月20日，本周中證500成分股中有59只股票實施分紅，股息點指數(shù)上升10.04，占指數(shù)點位0.18%；滬深300成分股中有22只股票實施分紅，股息點指數(shù)上升5.52，占指數(shù)點位0.14%；上證50成分股中有3只股票實施分紅，股息點指數(shù)上升6.81，占指數(shù)點位0.25%；中證1000成分股中有94只股票實施分紅，估算股息點約7.66，約占指數(shù)點位0.13%。指數(shù)成分股年報分紅對合約基差存在影響。
VIX下行風(fēng)險緩釋，大盤尾部風(fēng)險仍然偏高：截至2025年6月20日，30日上證50VIX、滬深300VIX、中證500VIX、中證1000VIX分別為16.54、17.01、25.03及22.92。本周A股市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，中小盤指數(shù)弱勢震蕩，但全品種VIX延續(xù)下行趨勢，中證1000VIX觸及歷史5%分位值，市場系統(tǒng)性風(fēng)險溢價加速釋放。除上證50外各品種波動率期限結(jié)構(gòu)仍維持"近高遠低"的形態(tài)，反映短期風(fēng)險預(yù)期仍然偏高。偏度指標SKEW顯著分化，上證50與滬深300SKEW分別升至101.73點和106.09點（均突破2024年90%分位警戒線），而中證500和1000SKEW延續(xù)下行趨勢。衍生品信號顯示，市場在整體風(fēng)險緩釋進程中，對大盤權(quán)重股的尾部風(fēng)險防御持續(xù)升溫。
風(fēng)險因素：以上結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，在市場波動不確定性下可能存在失效風(fēng)險。
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