>> 國投證券-輕工制造行業(yè)：AI眼鏡萬億市場(chǎng)如何掘金？-250620
| 上傳日期： |
2025/6/20 |
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| 3912KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
羅乾生,劉夏凡 |
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AI眼鏡是AI大模型的最佳應(yīng)用載體之一。AI眼鏡在傳統(tǒng)眼鏡基礎(chǔ)上搭載了人工智能技術(shù)，可集成相機(jī)、藍(lán)牙耳機(jī)、AR等多重設(shè)備或功能。AI眼鏡占據(jù)人體唯一無接觸多模態(tài)（視覺+聽覺+語言）交互入口，為AI大模型落地移動(dòng)終端硬件的絕佳載體。
我們認(rèn)為AI眼鏡有望快速普及，且具備成為下一代移動(dòng)終端潛力。眼鏡為高頻日用品，消費(fèi)者較易接受每日長時(shí)間佩戴，AI眼鏡憑借輕量、美觀時(shí)尚、親民價(jià)格、AI大模型交互賦能，以及所需技術(shù)已初步成熟，有望較快迭代出達(dá)普及水平的產(chǎn)品。其一體集成相機(jī)、藍(lán)牙耳機(jī)等高滲透率品類功能，適配工作、娛樂高頻場(chǎng)景，存在剛需，具備快速普及潛力。同時(shí)，AI+AR的終極形態(tài)有望成為繼智能手機(jī)下一代移動(dòng)智能終端。
無顯示AI眼鏡有望快速滲透，AI+AR眼鏡錨定萬億市場(chǎng)。從消費(fèi)者真實(shí)需求入手，我們假設(shè)無顯示AI眼鏡將替代部分的藍(lán)牙耳機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)，測(cè)算無顯示AI眼鏡全球市場(chǎng)空間接近3億臺(tái)、超1900億元。AI+AR眼鏡有望創(chuàng)造新功能適配多元場(chǎng)景，我們假設(shè)預(yù)計(jì)長期滲透率達(dá)智能手機(jī)50%，測(cè)算全球市場(chǎng)空間5.85億臺(tái)、1.76萬億元。
滲透率處于導(dǎo)入初期，技術(shù)突破、龍頭入局望推進(jìn)高速滲透期。當(dāng)前AI眼鏡產(chǎn)品已完成0到1初步成熟，標(biāo)志為美國Meta打造的首個(gè)全球爆款Ray-Ban Meta，24年銷量達(dá)225萬臺(tái)，市占率約58%。我們認(rèn)為AI眼鏡達(dá)到50-60%的滲透率天花板需要滿足：場(chǎng)景剛需化+高性價(jià)比。我們認(rèn)為AI眼鏡滲透率將快速提升，或經(jīng)歷三個(gè)核心升級(jí)主線（產(chǎn)品性能優(yōu)化、成本下探、內(nèi)容生態(tài)豐富），待三個(gè)方面卡點(diǎn)顯著突破，或具備進(jìn)入產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)加速期（滲透率斜率提升階段）。1）產(chǎn)品性能優(yōu)化：當(dāng)前AI研究市場(chǎng)產(chǎn)品有限，尤其是國內(nèi)市場(chǎng)，受限于輕量化、低成本、高功效的不可能三角卡點(diǎn)，性價(jià)比仍存較大提升空間，24年AI眼鏡滲透率僅0.4%。當(dāng)前多領(lǐng)域巨頭及新興科技公司加速入局AI眼鏡市場(chǎng)，包括國內(nèi)小米、Tcl（雷鳥）、Rokid等以及國外蘋果、三星、聯(lián)想等。龍頭及新興公司進(jìn)入帶來資金涌入，加速技術(shù)（光波導(dǎo)顯示等）及產(chǎn)品迭代，預(yù)計(jì)25年將有各龍頭密集新品發(fā)布，AI眼鏡將進(jìn)入“百花齊放”階段，新品正逐步突破性能（續(xù)航、重量、顯示效果）卡點(diǎn)。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2025Q1全球智能眼鏡出貨量達(dá)149萬臺(tái)，同比增長82%。根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年全球智能眼鏡銷量達(dá)1452萬臺(tái)(對(duì)應(yīng)滲透率3.1%)，同時(shí)預(yù)計(jì)國內(nèi)智能眼鏡將實(shí)現(xiàn)從0到1的突破。2）成本下探：邁入初步成熟階段后，降本及內(nèi)容生態(tài)升級(jí)或成為下一核心驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前國內(nèi)積極進(jìn)行零部件（芯片等）國產(chǎn)化降本，待25年出貨量突破千萬副，產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步推動(dòng)成本下降。3）內(nèi)容生態(tài)豐富：當(dāng)前AI眼鏡還面臨生態(tài)內(nèi)容與用戶黏性不足的卡點(diǎn)，與AI大模型及軟件生態(tài)的適配和聯(lián)動(dòng)仍然有待于進(jìn)一步探索和挖掘，伴隨手機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)、智能家居龍頭入局，或帶來內(nèi)容生態(tài)以及與手機(jī)、智能家居等聯(lián)動(dòng)功能的豐富，強(qiáng)化第一視角拍攝（運(yùn)動(dòng)攝影、直播、視障輔助）、出國商務(wù)及旅行等剛需性場(chǎng)景需求。
產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值集中于核心零部件及渠道，高端（超薄、AR定制一體貼合）鏡片制造技術(shù)領(lǐng)先及眼鏡門店龍頭望受益。消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈附加值呈“微笑曲線”特征，上游高端模組及下游品牌運(yùn)營和渠道銷售盈利能力較高。在上游，高折射率輕量鏡片以及輕量化、高精度需求遠(yuǎn)高于普通視光鏡片的AR定制化鏡片為核心零部件，高端鏡片制造技術(shù)領(lǐng)先龍頭價(jià)值凸顯。在下游，考慮到近視群體將是重點(diǎn)目標(biāo)用戶人群，購買鏈路需要專業(yè)驗(yàn)光環(huán)節(jié)，眼鏡渠道龐大的眼鏡龍頭有望獲益。且AI眼鏡或重塑傳統(tǒng)眼鏡行業(yè)，擴(kuò)大眼鏡市場(chǎng)空間、提高附加價(jià)值、帶來終端渠道復(fù)用增量價(jià)值、驅(qū)動(dòng)集中度提升。
AI眼鏡標(biāo)的處于拔估值階段，或迎估值調(diào)整黃金布局期。參考科技N型定價(jià)曲線，我們認(rèn)為國內(nèi)AI眼鏡標(biāo)的（眼鏡龍頭）正處于拔估值的第一階段，市場(chǎng)對(duì)發(fā)展確定性逐漸認(rèn)可。但當(dāng)前距離到第一階段頂點(diǎn)或仍有演繹空間，國內(nèi)暫未出現(xiàn)爆款驗(yàn)證，預(yù)計(jì)于2025H2在巨頭新品面世后催化；預(yù)計(jì)隨后國內(nèi)產(chǎn)業(yè)邏輯進(jìn)一步確認(rèn)，龍頭AI業(yè)務(wù)盈利由虧轉(zhuǎn)正，迎來估值調(diào)整黃金布局期。
相關(guān)標(biāo)的：我們建議關(guān)注1）康耐特光學(xué)：定制化鏡片制造技術(shù)領(lǐng)先，歌爾股份持股強(qiáng)力背書，先發(fā)卡位XR一體化貼合技術(shù)，積極與全球科技巨頭共研貼合式超薄XR鏡片，有望充分受益產(chǎn)業(yè)鏈上游核心零部件XR鏡片的高附加值；2）明月鏡片：國內(nèi)鏡片生產(chǎn)龍頭，已切入小米供應(yīng)鏈。3）英派斯：國內(nèi)健身器材龍頭，攜手李未可聚焦娛樂健身垂類場(chǎng)景，新品貢獻(xiàn)可期；4）博士眼鏡：與雷鳥合作研發(fā)產(chǎn)品，憑借龐大門店網(wǎng)絡(luò)與多家主流AI眼鏡品牌合作，有望獲益渠道價(jià)值分配。
風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期、行業(yè)投入不及預(yù)期、入局公司不及預(yù)期、測(cè)算條件不成立、其他產(chǎn)品替代等風(fēng)險(xiǎn)。
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