>> 國投證券-建材行業(yè)專題：下游需求收縮2024年經(jīng)營承壓，消費(fèi)建材C端優(yōu)勢凸顯-250616
| 上傳日期： |
2025/6/16 |
大小： |
3578KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
董文靜,陳依凡 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
建材行業(yè)整體：下游下行壓力明顯，24年業(yè)績同比大幅下滑，25Q1盈利有所改善。2024年，房地產(chǎn)行業(yè)需求持續(xù)收縮，受地方財政壓力影響，基建投資放緩，建材（SW）行業(yè)經(jīng)營持續(xù)承壓，實(shí)現(xiàn)營收5878.83億元，同比-15.10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤195.12億元，同比-47.94%，歸母凈利潤下滑幅度大于營收下滑幅度，主要由于期間費(fèi)用率同比提升1.87pct。2024年，建材板塊整體毛利率19.93%（同比-0.03pct），期間費(fèi)用率14.10%（同比+1.87pct），資產(chǎn)及信用減值損失合計(jì)為87.70億元（同比+1.98億元）。受費(fèi)用率、減值同比增加及毛利率下降影響，2024年建材板塊凈利率3.40%，同比下降2.23pct。2025Q1，建材板塊實(shí)現(xiàn)營收1156.31億元（ yoy-5.24% ），歸母凈利潤34.52億元（yoy+93.53%），歸母凈利潤同比高增主要因去年同期低基數(shù)疊加細(xì)分行業(yè)提價后盈利能力同比回升。2025Q1，建材板塊整體毛利率19.24%（同比+1.48pct），凈利率2.89%（同比+1.57pct）。
消費(fèi)建材：行業(yè)信用減值壓力減輕，C端相關(guān)子板塊盈利改善。受地產(chǎn)需求收縮和行業(yè)競爭加劇影響，2024年消費(fèi)建材板塊營收和歸母凈利潤均同比下滑，實(shí)現(xiàn)營收1276.38億元（yoy-7.01%），歸母凈利潤48.90億元（yoy-45.08%），歸母凈利潤降幅大于營收降幅主要因毛利率同比下降1.27pct疊加費(fèi)用率同比提升1.64pct。在各細(xì)分領(lǐng)域，石膏板和板材板塊營收/業(yè)績增速表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體，2024年，石膏板板塊營收/歸母凈利潤分別yoy+15.14%/+3.49%，板材營收/歸母凈利潤分別yoy+1.39%/-15.11%。2024年，消費(fèi)建材板塊資產(chǎn)+信用減值合計(jì)39.38億元，同比減少6.80億元，減值壓力同比降低。2025Q1，建材行業(yè)整體營收/業(yè)績延續(xù)前期下滑趨勢，部分企業(yè)價格競爭緩和及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)營性現(xiàn)金流和毛利率同比改善，其中消費(fèi)建材整體經(jīng)營性現(xiàn)金流25.03億元，同比少流出23.59億元，板材和涂料子板塊毛利率分別同比+2.99pct和+2.02pct。
玻纖：提價落地盈利修復(fù)，業(yè)績增速逐季改善。2024年玻纖板塊實(shí)現(xiàn)營收556.03億元，yoy-2.06%，，較2023年降幅收窄8.37pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33.02億元，yoy-46.99%，較2023年降幅收窄4.80pct。分季度來看，2024Q1，玻纖板塊歸母凈利潤僅為4.97億元（yoy-69.99%），多家中小企業(yè)虧損嚴(yán)重，隨下游需求結(jié)構(gòu)性回暖，3月底和11月底多家玻纖企業(yè)開啟復(fù)價，玻纖價格和盈利水平逐步改善，2024Q1-2025Q1毛利率分別為18.29%、19.16%、20.20%、18.40%、22.57%。2025年初以來，消費(fèi)電子需求回暖，多家玻纖企業(yè)對電子紗/布產(chǎn)品進(jìn)行復(fù)價800元/噸和0.3元/m。疊加去年玻纖粗紗復(fù)價后產(chǎn)品價格同比回升，Q1玻纖板塊實(shí)現(xiàn)營收140.87億元（yoy+25.24%），歸母凈利潤13.17億元（yoy+165.66%）。
水泥：利潤優(yōu)先助力價格提漲，2024Q4業(yè)績同比高增。受房地產(chǎn)需求持續(xù)下滑和基建投資放緩影響，水泥板塊需求疲軟競爭加劇，價格持續(xù)下跌，水泥板塊營收和歸母凈利潤持續(xù)減少。2024年，水泥板塊營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為3082.67億元（yoy21.81%）和98.25億元（yoy-40.49%），較2021年高點(diǎn)分別下降39.07%和84.51%；分季度看，2024Q2起水泥企業(yè)競爭策略轉(zhuǎn)向利潤優(yōu)先，水泥價格提漲，板塊歸母凈利潤增速逐季改善，Q1-Q4分別yoy-210.10%、-75.67%、-14.07%和92.68%。2025Q1，水泥板塊營收573.38億元,yoy-6.93%，降幅較2024年有所收窄；歸母凈利潤2.77億元，同比高增119.22%。2025Q1，水泥板塊毛利率和凈利率分別為15.75%，分別同比+4.49pct/+3.02pct。
玻璃：2024年，房地產(chǎn)竣工面積持續(xù)大幅下滑，玻璃下游需求疲軟，同時供給側(cè)冷修不及預(yù)期，庫存位居高位，價格持續(xù)下行，板塊盈利能力急劇下滑。2024年，玻璃板塊實(shí)現(xiàn)營收511.54億元，同比減少11.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.89億元，同比減少93.22%。分季度來看，由于玻璃價格持續(xù)下降，Q3-Q4玻璃板塊利潤均為虧損，分別虧損1.91億元和14.50億元。2024年，玻璃板塊毛利率14.21%，同比下降5.78pct，凈利率0.21%，同比下降6.99pct。2025年玻璃板塊營收和歸母凈利潤延續(xù)前期下滑趨勢，但由于玻璃價格環(huán)比有所回升，板塊歸母凈利潤扭虧為盈，2025Q1，玻璃板塊實(shí)現(xiàn)營收105.16億元（yoy-19.51%），歸母凈利潤4.45億元（yoy-56.16%）。
投資建議：二手房數(shù)據(jù)改善，新房銷售有望企穩(wěn)，消費(fèi)建材行業(yè)價格競爭緩和，重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)建材龍頭需求和盈利改善。玻纖下游需求結(jié)構(gòu)性回暖，在經(jīng)歷多輪產(chǎn)品復(fù)價后，目前價格和盈利同比提升，2025年盈利持續(xù)改善。水泥行業(yè)競合機(jī)制重啟，價格企穩(wěn)具備需求邊際改善和供給端收緊政策的雙重支撐。
1）消費(fèi)建材：消費(fèi)建材優(yōu)質(zhì)龍頭渠道變革和擴(kuò)品類戰(zhàn)略有效，盈利能力和現(xiàn)金流有望持續(xù)改善，疊加減值壓力減輕，2025年業(yè)績有望持續(xù)修復(fù)。建議關(guān)注：三棵樹、兔寶寶、偉星新材、北新建材、東方雨虹。
2）玻纖：下游需求結(jié)構(gòu)性回暖，短期中美對等關(guān)稅下調(diào)，出口壓力或?qū)p輕，中長期利好在海外布局產(chǎn)線的龍頭企業(yè)。2024年至今，玻纖企業(yè)進(jìn)行多輪產(chǎn)品復(fù)價，目前玻纖價格和盈利同
|
|
