>> 銀河證券-2025年5月財政數(shù)據(jù)解讀：收入結構延續(xù)優(yōu)化，廣義支出邊際回落-250620
| 上傳日期： |
2025/6/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪,呂雷 |
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2025年1-5月財政數(shù)據(jù)公布，整體來看總量和結構基本延續(xù)上月的改善趨勢，在政府債發(fā)行前置下，保持了較強的支出力度，對經(jīng)濟增長也起到了重要支撐。支出增速小幅下行帶動廣義財政支出與收入增速差小幅回落但仍維持高位，稅收和非稅收入結構延續(xù)優(yōu)化，教育、社保支出增速維持穩(wěn)定。
一、廣義財政延續(xù)擴張，收支差邊際回落
2025年1-5月份，財政一、二本賬合計收入增速-1.3%，(前值-1.3%)，合計支出增速6.6%（前值7.2%)，收入增速與前值持平，支出增速小幅下行，帶動廣義財政支出與收入增速差小幅回落但仍維持高位，展現(xiàn)出年初以來財政積極靠前發(fā)力。一本賬收入依然較弱但結構逐步優(yōu)化，支出增速小幅回落，二本賬收入邊際下行，新增專項債發(fā)行節(jié)奏放緩拖累二本賬支出增速小幅回落。
二、稅收結構延續(xù)優(yōu)化，土地收入小幅回落
低物價水平下財政收入增速依然較弱，但結構延續(xù)優(yōu)化。稅收收入方面，5月稅收收入增速連續(xù)三個月修復，累計增速收斂至-1.6%(前值-2.1%)，當月同比增速為0.6%(前值1.9%)，連續(xù)兩個月保持正增長。去年持續(xù)高增的非稅收入增速也連續(xù)回落至6.2%(前值7.7%)，大幅低于過去三年非稅收入的平均增速11%。
稅收結構方面，增值稅、個稅保持上行，企業(yè)所得稅基本保持平穩(wěn)。1-5月增值稅收入累計增速為2.4%（前值1.8%)，當月同比增速為6.1%(前值0.9%)，5月工業(yè)增加值從上月6.1%下降到5.8%，不過依然高于去年同期5.6%的基數(shù)，凸顯了工業(yè)生產(chǎn)的韌性。企業(yè)所得稅降幅連續(xù)三個月收窄至2.5%(前值-3.1%)，當月同比增速為0(前值4%)，對應5月產(chǎn)銷下降明顯，企業(yè)利潤面臨進一步收縮。下半年隨著出口增速的降溫、“兩新”政策的邊際遞減和“反內(nèi)卷”等新供給側改革的推進，預計增值稅和企業(yè)所得稅或承壓。個人所得稅累計增速上行至8.2%(前值7.4%)，當月同比增速12.3%(前值9%)，3月末湖北、山東、上海、浙江等多地稅務開始加強稽查個人境外所得。此外，消費稅和地產(chǎn)五稅累計增速小幅降低，也與5月消費和房地產(chǎn)市場表現(xiàn)基本一致。
政府性基金收入方面，土地收入本月小幅回落。1-5月地方土地收入增速小幅降至-11.9%(前值-11.4%)，5月房地產(chǎn)市場延續(xù)走弱。展望后市，土地收入走勢或主要取決于房地產(chǎn)市場的修復，政策方面上，5月15日兩辦印發(fā)《關于持續(xù)推進城市更新行動的意見》，明確了八項主要任務及資金配套來源，我們認為后續(xù)可以期待的增量政策或是政策性金融工具，例如通過PSL向政策性銀行提供資金用于擴圍基礎設施基金，用作項目資本金。6月14日李強總理主持國常會時，提出要構建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，更大力度推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)
三、基建和專項債發(fā)行趨緩拖累廣義支出增速
基建拖累支出增速，教育、社保維持穩(wěn)定。1-5月一本賬支出累計增速為4.2%(前值4.6%)，當月同比增速為2.6%(前值5.8%)。支出結構方面，1-5月份基建四項合計支出增速回落至3.2%(前值-2.3%)，其中節(jié)能環(huán)保累計支出增速較快(同比6%)，其余三項基建相關支出增速為負，其中城鄉(xiāng)事務當月同比增速轉降為-8.4%（前值+6.8%)，農(nóng)林水事務當月同比-11.5%(前值-6.1%)。此外，教育(同比6.7%）和社保(同比9.2%）支出累計增速較快。截止6月22日國債凈融資3.24萬億元，凈融資進度為66.6%，較去年同期多增1.66萬億元，凈融資進度加快19.3個百分點，國債發(fā)行前置支撐一本賬支出增速平穩(wěn)。
新增專項債發(fā)行節(jié)奏放緩導致二本賬支出增速小幅回落。1-5月二本賬累計增速16%(前值17.7%)，新增專項債發(fā)行節(jié)奏放緩致二本賬支出增速小幅回落。今年年初以來新增專項債發(fā)行節(jié)奏顯著高于去年，截止4月末新增專項債凈融資進度為42.4%，5月末凈融資進度為50.2%，6月22日凈融資進度為53.2%，5-6兩月新增專項債發(fā)行節(jié)奏邊際趨緩。
風險提示
1.國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期風險
2.國內(nèi)政策落實不及預期風險
3.房地產(chǎn)市場大幅走弱的風險
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