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事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月，商品房銷(xiāo)售面積為35315萬(wàn)平方米，同比-2.9%，商品房銷(xiāo)售額為34091億元，同比-3.8%。全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)完成36234億元，同比-10.7%。
　　銷(xiāo)售處于修復(fù)期，政策有望持續(xù)發(fā)力
　　2025年1-5月銷(xiāo)售面積同比-2.9%，較2025年1-4月的增速下降0.1pct，1-5月銷(xiāo)售金額同比-3.8%，較2025年1-4月的增速下降0.6pct，整體來(lái)看，2025年5月銷(xiāo)售小幅下滑，顯示市場(chǎng)銷(xiāo)售端仍處于修復(fù)態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，一方面政策寬松的累積效應(yīng)正在持續(xù)釋放，另一方面“止跌回穩(wěn)”的政策定調(diào)有效提振市場(chǎng)信心。目前，各地持續(xù)優(yōu)化購(gòu)房資格、降低首付比例和貸款利率，并密集出臺(tái)“去庫(kù)存”相關(guān)政策，帶動(dòng)整體市場(chǎng)逐步企穩(wěn)。我們判斷，伴隨政策持續(xù)加力，銷(xiāo)售端修復(fù)的趨勢(shì)有望延續(xù)。
　　投資持續(xù)承壓，新開(kāi)工仍弱，竣工節(jié)奏略放緩
　　2025年，1-5月房地產(chǎn)投資同比-10.7%，較1-4月增速下降0.4pct；1-5月新開(kāi)工面積增速同比-22.8%，較1-4月的增速上升1.0pct；1-5月竣工面積同比下降17.3%，較1-4月的增速下降0.4pct。在拿地及新開(kāi)工意愿持續(xù)偏弱的背景下，行業(yè)投資數(shù)據(jù)仍處下行通道，新開(kāi)工單月同比雖略有修復(fù)，但整體仍為負(fù)增長(zhǎng)，顯示企業(yè)開(kāi)工節(jié)奏未明顯改善。盡管核心城市拿地邊際回暖，帶動(dòng)整體新開(kāi)工環(huán)比小幅企穩(wěn)，但房企拿地強(qiáng)度整體仍偏低，預(yù)計(jì)新開(kāi)工增速短期難以走強(qiáng)。綜合來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)供需兩弱格局仍在延續(xù)，投資端短期內(nèi)難以形成支撐，但隨著銷(xiāo)售回暖帶動(dòng)企業(yè)回款，拿地行為有望逐步恢復(fù)，行業(yè)投資數(shù)據(jù)有望逐步探底回穩(wěn)。
　　到位資金同比仍降，融資改善空間可期
　　2025年1-5月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金同比-5.3%，較1-4月的增速下降1.2pct。分項(xiàng)來(lái)看，國(guó)內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金、定金及預(yù)收款及個(gè)人按揭貸款增速分別為-1.7%、49.0%、-7.2%、-5.0%及-8.5%，其中利用外資回升，其他資金項(xiàng)同比仍處負(fù)增長(zhǎng)。當(dāng)前行業(yè)整體融資渠道仍偏緊，但隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“積極穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求”，同時(shí)“項(xiàng)目融資白名單”信貸額度持續(xù)加碼，疊加銷(xiāo)售端回暖帶來(lái)的資金回流，房企到位資金情況預(yù)計(jì)將逐步改善。
　　投資建議：2025年1-5月房地產(chǎn)行業(yè)各項(xiàng)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)雖仍處低位，但邊際修復(fù)跡象逐步顯現(xiàn)?！爸沟胤€(wěn)”政策基調(diào)延續(xù)，核心城市購(gòu)房政策持續(xù)優(yōu)化，市場(chǎng)信心有所回暖，預(yù)計(jì)隨著穩(wěn)銷(xiāo)售、穩(wěn)資金等政策持續(xù)落地，行業(yè)有望迎來(lái)底部企穩(wěn)。我們繼續(xù)看好房地產(chǎn)板塊的中長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)，建議關(guān)注布局一二線城市、基本面穩(wěn)健、安全邊際較高的房企，包括濱江集團(tuán)、城投控股、招商蛇口、華發(fā)股份和保利發(fā)展等；港股方面可關(guān)注綠城中國(guó)、越秀地產(chǎn)與華潤(rùn)置地等具備估值優(yōu)勢(shì)與彈性的龍頭公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷(xiāo)售不及預(yù)期，房地產(chǎn)政策放松力度不及預(yù)期，研報(bào)使用信息更新不及時(shí)。