>> 國(guó)信證券-策略周思考：從美日市場(chǎng)看新消費(fèi)崛起經(jīng)驗(yàn)-250621
| 上傳日期： |
2025/6/22 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王開(kāi),陳凱暢 |
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周度觀點(diǎn)思考：經(jīng)濟(jì)背景與新消費(fèi)的產(chǎn)業(yè)崛起契機(jī)。從美股和日股的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，可選消費(fèi)超越必選消費(fèi)、新消費(fèi)取代傳統(tǒng)消費(fèi)的走勢(shì)并非偶然，而是特定經(jīng)濟(jì)周期與社會(huì)變遷的必然結(jié)果。美股在70年代年以及2009年之后展現(xiàn)出可選消費(fèi)板塊顯著超額的特征，印證了在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、技術(shù)革新或消費(fèi)者結(jié)構(gòu)性變化的關(guān)鍵時(shí)期，可選消費(fèi)品的需求彈性與增長(zhǎng)潛力會(huì)得到充分釋放。例如，70年代可能伴隨著戰(zhàn)后嬰兒潮一代消費(fèi)能力的提升和生活方式的轉(zhuǎn)變，而2009年之后則與全球金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及以及千禧一代消費(fèi)觀念的崛起緊密相關(guān)。這些時(shí)期往往伴隨著居民收入水平的提高、消費(fèi)信心恢復(fù)以及新型消費(fèi)模式的涌現(xiàn)，共同掀起可選消費(fèi)浪潮。
新消費(fèi)崛起的財(cái)務(wù)特征，細(xì)分領(lǐng)域演變與新消費(fèi)的內(nèi)涵：在美股可選消費(fèi)主導(dǎo)的市場(chǎng)周期中，相關(guān)行業(yè)負(fù)債率突破平臺(tái)期穩(wěn)步增長(zhǎng)，能夠有效管理風(fēng)險(xiǎn)并支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張。同時(shí)，其基本面（如盈利能力、成長(zhǎng)性）持續(xù)向好，獲得市場(chǎng)給予的較高估值溢價(jià)。美股可選消費(fèi)領(lǐng)域早期大多是汽車、家電等耐用消費(fèi)品，隨后切向休閑娛樂(lè)、旅游、餐飲等服務(wù)型消費(fèi)，再到近年來(lái)興起的線上零售、數(shù)字內(nèi)容、健康服務(wù)等新興業(yè)態(tài)。這些細(xì)分領(lǐng)域的輪動(dòng)，正是“新消費(fèi)”內(nèi)涵的不斷豐富。日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期，汽車和電子產(chǎn)品等耐用品消費(fèi)的爆發(fā)，以及在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，服務(wù)業(yè)和體驗(yàn)式消費(fèi)的興起。新消費(fèi)的本質(zhì)在于其能夠精準(zhǔn)捕捉并滿足消費(fèi)者日益多元化、個(gè)性化、品質(zhì)化的需求，并通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新，不斷拓展消費(fèi)的邊界。
新消費(fèi)驅(qū)動(dòng)因素與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷：可選消費(fèi)取代必選消費(fèi)的背后，是多重驅(qū)動(dòng)因素共同作用的結(jié)果。首先，居民可支配收入的持續(xù)增長(zhǎng)是基礎(chǔ)，使得消費(fèi)者在滿足基本生活需求后，有更多的財(cái)力追求更高層次的消費(fèi)體驗(yàn)。其次，技術(shù)進(jìn)步，尤其是互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)的發(fā)展，極大地改變了消費(fèi)的場(chǎng)景、方式和效率，催生了線上購(gòu)物、個(gè)性化推薦、智能家居等新業(yè)態(tài)。第三，人口結(jié)構(gòu)和消費(fèi)觀念的變化，如年輕一代成為消費(fèi)主力更注重個(gè)性表達(dá)、精神滿足和健康生活，推動(dòng)了品牌消費(fèi)、體驗(yàn)消費(fèi)和綠色消費(fèi)的興起。這些因素共同作用，使得可選消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)出更高的集中度，頭部企業(yè)通過(guò)規(guī)模效應(yīng)和品牌優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位。參考海外經(jīng)驗(yàn)，日股中潮玩/玩具板塊下的萬(wàn)代南夢(mèng)宮、美妝板塊的高絲、游戲板塊的任天堂三家企業(yè)走出了相對(duì)長(zhǎng)期連續(xù)的行情，體現(xiàn)出一定的景氣成長(zhǎng)特征。值得注意的是，除了2014-2017年美妝和動(dòng)漫IP的階段行情外，日股悅己經(jīng)濟(jì)相關(guān)標(biāo)的行情落地為特定題材和標(biāo)的階段性的α行情。
美、日股市經(jīng)驗(yàn)對(duì)當(dāng)前A股新消費(fèi)的借鑒意義：首先，關(guān)注經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和居民收入增長(zhǎng)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，尋找能夠滿足消費(fèi)者層次需求、具備高成長(zhǎng)潛力的細(xì)分領(lǐng)域。其次，新消費(fèi)領(lǐng)域追求確定性和長(zhǎng)期性，尋找擁有高毛利率、凈利率和ROE，且資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)健的公司。最后，密切關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新對(duì)傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域的顛覆作用，以及年輕一代消費(fèi)觀念的變化，尋找現(xiàn)有題材外，“年輕人的茅臺(tái)”悅己型消費(fèi)的擴(kuò)散和遷移方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外地緣沖突不確定性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景不明朗和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不確定風(fēng)險(xiǎn)，文中列舉的具體公司僅作為復(fù)盤(pán)梳理、不作為投資推薦依據(jù)。
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