>> 國(guó)盛證券-醫(yī)藥生物行業(yè)周報(bào)：調(diào)整過后，“海外大藥”邏輯仍是優(yōu)選【創(chuàng)新藥大牛市】分支思路(四)海外大藥【周專題&周觀點(diǎn)】【總第402期】-250621
| 上傳日期： |
2025/6/22 |
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| 2722KB |
| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張金洋,胡偌碧,徐雨涵 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
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一、當(dāng)周（6.16-6.20）回顧與周專題：
當(dāng)周（6.16-6.20）申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)環(huán)比-4.35%，跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，跑輸滬深300指數(shù)。本周周報(bào)，我們對(duì)海外大藥邏輯進(jìn)行了梳理。
二、近期復(fù)盤：
1、當(dāng)周表現(xiàn)：本周市場(chǎng)整體震蕩向下，銀行領(lǐng)漲，TMT回暖。醫(yī)藥出現(xiàn)大幅調(diào)整，前期強(qiáng)勢(shì)的創(chuàng)新藥板塊調(diào)整幅度較大，中小市值調(diào)整幅度大于核心標(biāo)的，在周四周五，部分中小市值開始二次走強(qiáng)。
2、原因分析：今年創(chuàng)新藥大牛市行情，主要是市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)邏輯的共振，市場(chǎng)方面，宏觀不強(qiáng)流動(dòng)性好，且科技方向資金有外溢需求。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)方面，MNC持續(xù)大額BD帶來創(chuàng)新藥海外價(jià)值全面重估。本周醫(yī)藥出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，我們回顧上述邏輯，產(chǎn)業(yè)邏輯沒有發(fā)生變化，市場(chǎng)層面因素帶來影響可能是主要原因，比如上周出現(xiàn)的“醫(yī)藥出圈”等事件，都有很大可能誘發(fā)交易性調(diào)整。另外，臨近二季度末，科技資金也有回歸配置的需求，也加劇了調(diào)整。令人欣慰的是，核心標(biāo)的調(diào)整后有企穩(wěn)跡象，中小市值部分標(biāo)的開始嘗試二次走強(qiáng)。這個(gè)時(shí)候問后續(xù)怎么看？我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)我們觀點(diǎn)，第一問題，再次思考創(chuàng)新藥這波行情的底層邏輯？（1）創(chuàng)新藥資產(chǎn)重估：來自BD打開的海外價(jià)值重估空間。（2）創(chuàng)新藥海外新技術(shù)迭代遇到中國(guó)高階工程師和內(nèi)卷紅利，例如ADC、雙抗等，中國(guó)優(yōu)勢(shì)明顯，導(dǎo)致MNC到中國(guó)大量BD。卷-賣-獲益-卷-賣的良性循環(huán)。第二個(gè)問題，后續(xù)如何推演？（1）產(chǎn)業(yè)角度，兩個(gè)階段【前端認(rèn)知重塑，后端價(jià)值兌現(xiàn)】。第一個(gè)階段，順著BD走（從“哪個(gè)有”到“哪個(gè)更大”到“MNC還缺什么”），后面順著數(shù)據(jù)走（從“MNC給的自信”到“自己給的自信”）。第二個(gè)階段，從“MNC背書”，到“海外商業(yè)化兌現(xiàn)”。（2）股票交易角度，主流標(biāo)的從“首付款PS”到“海外大藥DCF”；邊緣標(biāo)的“幾倍PS的buy in尺度”。按照我們上文推演，創(chuàng)新藥剛剛開始，不過過程中會(huì)不斷出現(xiàn)交易性過熱進(jìn)而調(diào)整的現(xiàn)象，調(diào)整即是加倉(cāng)機(jī)會(huì)。
3、未來展望：（（1）中短期維度看，醫(yī)藥近期的思路，就是先找找中報(bào)高增長(zhǎng)，另外調(diào)整后繼續(xù)圍繞創(chuàng)新藥找機(jī)會(huì)，短期聚焦【核心標(biāo)的】，后續(xù)繼續(xù)深挖創(chuàng)新藥，有BD預(yù)期【中國(guó)超市】最好，圍繞【海外大藥】【仿創(chuàng)大Pharma重估】【中小市值管線爆款】反復(fù)輪動(dòng)演繹，重點(diǎn)關(guān)注PD1 plus邏輯（從PD1 VEGF向PD1 IL2等潛在升級(jí)發(fā)散）、以及ADA會(huì)議相關(guān)投資機(jī)會(huì)、中小市值管線爆款。（2）展望2025，今年醫(yī)藥圍繞創(chuàng)新藥要持續(xù)樂觀。具體思路主要有四個(gè)：【創(chuàng)新藥】海外大藥、中國(guó)超市、中小市值管線爆款、仿創(chuàng)大Pharma重估、國(guó)內(nèi)超賣、受益鏈條；【新科技】腦機(jī)接口、AI醫(yī)藥醫(yī)療、康復(fù)機(jī)器人；【自主可控】科研儀器、部分設(shè)備&上游、產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)等；【泛整合】國(guó)改、大集團(tuán)小公司、其他。
三、策略配置思路：
?。?）創(chuàng)新藥：
A、海外大藥：信達(dá)生物、科倫博泰/科倫藥業(yè)、三生制藥、石藥集團(tuán)/新諾威、百濟(jì)神州、映恩生物、康方生物、百利天恒。B、中小市值管線爆款：舒泰神、一品紅、熱景生物、澤璟制藥、眾生藥業(yè)、昂立康、美諾華、晶泰控股、悅康藥業(yè)、康弘藥業(yè)、陽(yáng)光諾和、諾思蘭德、益方生物、泰恩康、昂立康、宜明昂科（instil）、科興制藥、華納藥廠、匯宇制藥、苑東生物、康辰藥業(yè)、博瑞醫(yī)藥、智翔金泰、歐林生物、迪哲醫(yī)藥、奧賽康、海南海藥、千紅制藥、九芝堂、海創(chuàng)藥業(yè)、吉貝爾、科濟(jì)藥業(yè)、基石藥業(yè)、歌禮制藥、加科思、和鉑醫(yī)藥、德琪醫(yī)藥，中國(guó)抗體、博安生物、潤(rùn)都股份、九源基因。C、Pharma重估：長(zhǎng)春高新、中國(guó)生物制藥、海思科、華東醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、康哲藥業(yè)、信立泰、華海藥業(yè)、遠(yuǎn)大醫(yī)藥。其他重估資產(chǎn)君實(shí)生物、樂普醫(yī)療、康緣藥業(yè)。D、國(guó)內(nèi)超賣：華領(lǐng)醫(yī)藥、云頂新耀、興齊眼藥、艾迪藥業(yè)、貝達(dá)藥業(yè)、艾力斯。E、受益鏈條：凱萊英、泰格醫(yī)藥、諾思格、百奧賽圖、藥明康德、藥明合聯(lián)、諾泰生物、康龍化成、九洲藥業(yè)。
?。?）新科技：A、腦機(jī)接口&外骨骼機(jī)器人：機(jī)器人（偉思醫(yī)療、翔宇醫(yī)療、天智航、三友醫(yī)療）。怡和嘉業(yè)、博拓生物、愛朋醫(yī)療、誠(chéng)益通、翔宇醫(yī)療、偉思醫(yī)療、麥瀾德、三博腦科、創(chuàng)新醫(yī)療。B、AI醫(yī)藥醫(yī)療：晶泰控股、華大智造、美年健康、京東健康、普蕊思、固生堂、國(guó)際醫(yī)學(xué)、訊飛醫(yī)療科技。
?。?）自主可控&產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)：A、產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)：森松國(guó)際。B、自主可控：科研儀器、設(shè)備等，如華大智造、聚光科技、奕瑞科技、聯(lián)影醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、邁瑞醫(yī)療等。
?。?）其他：A、大集團(tuán)小公司：派林生物、萬(wàn)東醫(yī)療、浩歐博。B、國(guó)企改革：哈藥股份、人福醫(yī)藥、昆藥集團(tuán)。C、其他重點(diǎn)跟蹤：力諾特玻、健友股份、三諾生物、君實(shí)生物等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）醫(yī)藥負(fù)向政策超預(yù)期；2）行業(yè)增速不及預(yù)期；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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