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【CPO進(jìn)展——頭部廠商加速突破】
　　自硅光技術(shù)實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵突破以來，CPO領(lǐng)域頭部企業(yè)正加速推進(jìn)技術(shù)迭代與產(chǎn)業(yè)化落地，以英偉達(dá)、博通等為代表的核心廠商通過技術(shù)整合與生態(tài)綁定，正實(shí)現(xiàn)從驗(yàn)證到規(guī)模化商用的跨越式進(jìn)展，技術(shù)迭代周期迅速縮短：
　　英偉達(dá)：推出Quantum-X光交換機(jī)與Spectrum-XPhotonics交換機(jī)，與LPO相比能效3.5倍，可靠性提高10倍。
　　博通：Tomahawk 5-Bailly（ TH5-Bailly）芯片組成為業(yè)界首個(gè)量產(chǎn)CPO解決方案。
　　康寧：宣布與博通合作開發(fā)先進(jìn)的光纖和連接器技術(shù)，包括向TH5-Bailly平臺(tái)提供組件。
　　臺(tái)達(dá)電子：宣布生產(chǎn)TH5-Bailly 51.2TCPO以太網(wǎng)交換機(jī)，采用緊湊的3RU機(jī)箱形式，同時(shí)提供風(fēng)冷和水冷配置。
　　Micas：宣布生產(chǎn)TH5-Bailly網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)系統(tǒng)，與采用傳統(tǒng)LPO的系統(tǒng)相比，該系統(tǒng)在系統(tǒng)級節(jié)省了超過30%的功耗。
　　【銅連接——主要用于機(jī)柜內(nèi)互聯(lián)】
　　目前銅連接仍主要用于較短距離傳輸，如在機(jī)柜內(nèi)的互聯(lián)需求中，尤其在2.5-7米的傳輸距離范圍內(nèi)，AEC能夠滿足低成本高速互聯(lián)需求。目前英偉達(dá)B系列產(chǎn)品里使用了大量的高密度銅纜互聯(lián)。我們認(rèn)為，目前銅連接主要在機(jī)柜內(nèi)使用，中長距離傳輸仍由光通信主導(dǎo)。
　　【認(rèn)知差——進(jìn)擊的光！CPO上scale up代表了光的持續(xù)滲透】
　　scale up上使用CPO，光在機(jī)柜內(nèi)持續(xù)滲透。目前主導(dǎo)CPO的廠商均以設(shè)備商為主，從場景來看，數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)主要分為scale up和scale out，scale up更多聚焦在機(jī)柜內(nèi)，即如何盡可能的提高基礎(chǔ)單元的算力，scaleout則更側(cè)重于跨機(jī)柜單元）之間互聯(lián)。
　　我們認(rèn)為CPO目前在scale out領(lǐng)域機(jī)會(huì)較小，一方面CSP更傾向于解耦方案，另一方面CPO配套產(chǎn)業(yè)鏈尚不成熟。而在scale up層面，英偉達(dá)話語權(quán)較強(qiáng)，在銅連接與nvlink之上，通過CPO交換機(jī)，可實(shí)現(xiàn)更大的單元內(nèi)互聯(lián)。
　　CPO在scale up層面的應(yīng)用，標(biāo)志著光從機(jī)柜-交換機(jī)/交換機(jī)-交換機(jī)互聯(lián)，進(jìn)入到機(jī)柜內(nèi)，而隨著計(jì)算水平和通信帶寬的持續(xù)增長，光的優(yōu)勢會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)，“光進(jìn)”的大趨勢不可逆。
　　集群大型化，十萬向百萬卡集群的快速遷越。從算力建設(shè)趨勢來看，頭部CSP廠商仍在建設(shè)十萬卡，甚至百萬卡計(jì)算集群。如xAI計(jì)劃再建立一個(gè)計(jì)算集群Colossus 2開發(fā)Grok模型，將包含100萬GPU；Oracle計(jì)劃購買約40萬塊英偉達(dá)GB200芯片，并將計(jì)算集群租賃給OpenAI使用等。
　　我們認(rèn)為，從算力建設(shè)角度看，高密度、低功耗等已成為一致公認(rèn)方向，CPO交換機(jī)有利于在scale up層面提高互聯(lián)能力，幫助CSP更好的建設(shè)更大規(guī)模的集群。
　　CPO代表了光的持續(xù)滲透，光通信的市場空間將進(jìn)一步擴(kuò)大。我們認(rèn)為，CPO方案的推進(jìn)標(biāo)志著光通信從過去柜間互聯(lián)向柜內(nèi)互聯(lián)滲透，光通信的應(yīng)用場景和市場空間正在進(jìn)一步擴(kuò)大，市場對CPO和傳統(tǒng)光模塊廠商的理解和認(rèn)知存在偏差，光模塊廠商有望進(jìn)入CPO產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)而進(jìn)一步擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)覆蓋面和市場空間。而如中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信等率先在相關(guān)領(lǐng)域布局并與海外頭部客戶保持深度合作的優(yōu)秀企業(yè)將通過其技術(shù)壁壘進(jìn)一步鞏固自身優(yōu)勢，搶占市場份額。
　　綜上，我們認(rèn)為海外算力復(fù)蘇趨勢已經(jīng)較為顯著，堅(jiān)定推薦算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)如光模塊行業(yè)龍頭中際旭創(chuàng)、新易盛等，以及光器件“一大四小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/博創(chuàng)科技/德科立，同時(shí)建議關(guān)注受關(guān)稅影響跌幅較大，但具有新增量邏輯的公司如威騰電氣母線）等。
　　建議關(guān)注：
　　算力——
　　光通信：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、光庫科技、光迅科技、德科立、聯(lián)特科技、華工科技、源杰科技、劍橋科技、銘普光磁。銅鏈接：沃爾核材、精達(dá)股份。算力設(shè)備：中興通訊、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、盛科通信、菲菱科思、工業(yè)富聯(lián)、滬電股份、寒武紀(jì)、海光信息。液冷：英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份。邊緣算力承載平臺(tái)：美格智能、廣和通、移遠(yuǎn)通信。衛(wèi)星通信：中國衛(wèi)通、中國衛(wèi)星、震有科技、海格通信。IDC：潤澤科技、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)、潤建股份。
　　數(shù)據(jù)要素——
　　運(yùn)營商：中國電信、中國移動(dòng)、中國聯(lián)通。數(shù)據(jù)可視化：浩瀚深度、恒為科技、中新賽克。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期，算力需求不及預(yù)期，市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。