>> 長(zhǎng)江證券-阜豐集團(tuán)(0546.HK)味精行業(yè)龍頭，不斷拓展發(fā)酵平臺(tái)-250622
| 上傳日期： |
2025/6/22 |
大小： |
3130KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
馬太,王呈 |
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公司介紹：領(lǐng)先的發(fā)酵企業(yè)，注重股東回報(bào)
阜豐集團(tuán)主要產(chǎn)品包括食品添加劑（味精）、動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)（賴氨酸、蘇氨酸、玉米提煉產(chǎn)品）、高檔氨基酸（色氨酸、纈氨酸、亮氨酸、異亮氨酸、谷氨酰胺、透明質(zhì)酸）、膠體（黃原膠）等。公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，公司2023年底味精的產(chǎn)能為133萬噸/年，2024年底產(chǎn)能為165萬噸/年，投產(chǎn)完后，產(chǎn)能有望達(dá)到173萬噸/年，為全球規(guī)模第一；賴氨酸產(chǎn)能為38萬噸/年，為全球規(guī)模第四；蘇氨酸產(chǎn)能為26.3萬噸/年，為全球規(guī)模第二；黃原膠產(chǎn)能為8萬噸/年，為全球規(guī)模第一。同時(shí)，未來公司也積極布局海外基地，2024年公司規(guī)劃兩個(gè)海外生產(chǎn)基地的位置。2018-2021年公司分紅率保持33%-35%，2022-2024年分紅率為35%+5%特別股息。以2025年6月17日的股價(jià)測(cè)算，公司的股息率（TTM約為）5.7%。
味精：行業(yè)集中度高，景氣觸底后有望回升
味精是國(guó)內(nèi)外應(yīng)用最為廣泛的鮮味劑，全球工業(yè)味精需求超過300萬噸，市場(chǎng)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。中國(guó)是全球第一大味精消費(fèi)國(guó)，消費(fèi)量約占全球總量的70%。近年來我國(guó)味精表觀消費(fèi)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2024年中國(guó)表觀消費(fèi)量為224萬噸，味精出口量為96.2萬噸，海外需求增長(zhǎng)較快，2018-2024年味精出口復(fù)合增速達(dá)到10.3%。2024年中國(guó)在全球味精產(chǎn)業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位，產(chǎn)能占比高達(dá)80.3%，2024年我國(guó)味精行業(yè)產(chǎn)能為394萬噸/年，2024年CR3為85.0%。2024年阜豐、梅花新項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，味精景氣下行，后續(xù)隨著需求逐步消化新增產(chǎn)能，且行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)未來味精行業(yè)有望從底部逐步迎來向上。
賴氨酸、蘇氨酸：新興地區(qū)消費(fèi)快速增長(zhǎng)，海外產(chǎn)能存退出趨勢(shì)，格局改善
賴氨酸、蘇氨酸需求有望持續(xù)拓張：1）亞非拉飼料產(chǎn)量、氨基酸添加比例增加，帶動(dòng)氨基酸需求。以賴氨酸、蘇氨酸為例，我國(guó)出口到亞非拉的賴氨酸、蘇氨酸增長(zhǎng)較快，增速大于相關(guān)區(qū)域的飼料產(chǎn)量增長(zhǎng)，這背后或有氨基酸產(chǎn)業(yè)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)型的原因，也有發(fā)展中地區(qū)添加比例提升的原因；2）低蛋白日糧趨勢(shì)下，使用飼料氨基酸勢(shì)在必行。氨基酸替代豆粕可以緩解中國(guó)大豆種植、進(jìn)口壓力，降低養(yǎng)殖過程中氮排放造成的環(huán)境污染，我國(guó)也在持續(xù)推廣低蛋白日糧技術(shù)。供給端海外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力不足：根據(jù)博亞和訊，賴氨酸行業(yè)中的海外企業(yè)（希杰、ADM、贏創(chuàng)、大象等）供應(yīng)占比呈下滑趨勢(shì)，蘇氨酸行業(yè)中的海外企業(yè)（味之素、贏創(chuàng)、ADM）2023年供應(yīng)量占比幾乎為0。因此，隨著需求的拉動(dòng)以及全球產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，景氣度有望提升。分品種來看，蘇氨酸目前行業(yè)CR3達(dá)到83%且短期尚未有產(chǎn)能拓張，預(yù)計(jì)景氣上行趨勢(shì)更為明顯。
黃原膠：價(jià)格波動(dòng)大，景氣逐步趨穩(wěn)
黃原膠分為食品級(jí)和石油級(jí)，2022年由于地緣政治沖突，油價(jià)大漲，黃原膠在石油開采領(lǐng)域的用量增長(zhǎng)，行業(yè)迎來一波景氣，2023-2024黃原膠景氣下行，價(jià)格基本回歸至正常水平，預(yù)計(jì)后續(xù)價(jià)格趨穩(wěn)。
投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)
公司是全球味精行業(yè)龍一，味精行業(yè)2024年龍頭投產(chǎn)結(jié)束，需求有增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)行業(yè)景氣有望觸底向上，公司彈性較大；同時(shí)公司飼料氨基酸規(guī)模領(lǐng)先，受益于行業(yè)格局逐步優(yōu)化，需求上行，同時(shí)公司積極布局出海業(yè)務(wù)，帶來新成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2025-2027年歸屬凈利潤(rùn)為25.1、26.9、29.6億元，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、全球養(yǎng)殖需求不景氣；2、新產(chǎn)品的開發(fā)和推廣的風(fēng)險(xiǎn)；3、匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；4、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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