>> 申萬宏源-廣博股份(002103)加速IP文創(chuàng)轉(zhuǎn)型，IP多元化+載體豐富化+長期出海驅(qū)動增長-250622
| 上傳日期： |
2025/6/22 |
大小： |
1676KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
屠亦婷,黃莎,林起賢 |
| 下載權限： |
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投資要點：
廣博股份：依托傳統(tǒng)文具制造優(yōu)勢，加速IP文創(chuàng)轉(zhuǎn)型。2023年以來互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務收縮，并聚焦紙制品文具和辦公直銷，2023-2024年收入利潤修復明顯。公司抓住IP衍生品市場發(fā)展契機，依托傳統(tǒng)紙制品文具印刷設計和供應鏈優(yōu)勢、內(nèi)銷線上線下完整渠道網(wǎng)絡資源，快速發(fā)展IP文創(chuàng)業(yè)務，2024年IP文創(chuàng)收入1.87億元，總收入中占比7%，占比同比提升0.7pct。IP文創(chuàng)業(yè)務具備高盈利特點，2024年IP文創(chuàng)業(yè)務毛利率43.3%，同比提升8.9pct；公司綜合毛利率15.9%，同比提升1.2pct。
“新消費”崛起來自人口代際變化，高邊際消費傾斜的年輕Z世代創(chuàng)造主要消費增量。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展數(shù)據(jù)，國內(nèi)2021-2025年15-29歲人口基本維持穩(wěn)定，2025-2033年小幅增長后見頂下滑，2033年以前相對穩(wěn)定的人口基數(shù)將繼續(xù)支持“新消費”需求增長。
豐富的IP+多樣化的載體，構(gòu)成龐大的IP衍生品市場。IP衍生品指基于漫畫、小說、影視、動畫、游戲、藝術家形象等娛樂作品中的角色、場景、故事情節(jié)而生產(chǎn)的實物商品。2024年國內(nèi)IP衍生品GMV達到1742億元，同比增長30.2%；其中，卡牌、拼搭玩具、玩偶、毛絨玩具、文具、服裝、其他品類（包含吧唧、明信片等）分別占總市場規(guī)模的15.1%、15.4%、14.2%、8.2%、2.9%、17.5%、26.8%。全球IP授權方格局集中，國內(nèi)IP產(chǎn)業(yè)鏈成熟化，國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容輸出、線下零售渠道轉(zhuǎn)型、長期人均消費量和出海推動IP衍生品市場持續(xù)增長。
IP衍生品細分賽道消費屬性及受眾存在差異。按照IP載體類型不同，可以劃分為谷子和收藏卡、TCG卡牌、拼搭玩具、潮玩四類，其中廣博股份主要經(jīng)營品類為谷子和收藏卡，載體通常為卡牌、徽章等，并與動漫、游戲、小說、影視劇等有內(nèi)容IP相結(jié)合，滿足消費者對IP內(nèi)容認同的情感表達及社交需求，用戶受內(nèi)容吸引后為IP衍生品付費，因此也對IP內(nèi)容高度依賴，品類需求與IP內(nèi)容供給高度相關。
早期印刷及紙制品文具起家，積累供應鏈資源優(yōu)勢。1993年公司購買第一臺01單色印刷機，開始向彩印包裝行業(yè)發(fā)展，公司位于寧波市，產(chǎn)業(yè)鏈集群完善，周邊配套工廠及產(chǎn)品品類眾多，基地智能化產(chǎn)線布局，有效應對IP衍生品內(nèi)容快速變化、多SKU快速迭代，柔性化生產(chǎn)需求。2023-2024年公司IP文創(chuàng)毛利率在行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)好于傳統(tǒng)玩具公司（奧飛娛樂、華立科技）。
國內(nèi)自有品牌打造，設計力沉淀，具備IP運營經(jīng)驗。2017年以來公司陸續(xù)打造了“kinbor”、“fizz飛茲”、“papiest派樂時刻”、“汐西醬”等子品牌，kinbor品牌微博、微信公眾號等自媒體矩陣粉絲超過276萬。Kinbor已有宇宙、櫻花、mimo等多個原創(chuàng)系列，并推出與盜墓筆記、迪士尼、三麗鷗、陰陽師、知否知否等知名IP聯(lián)名產(chǎn)品。
基于優(yōu)勢文具品類率先實現(xiàn)IP聯(lián)名產(chǎn)品熱銷，獲得授權方認可，強化IP獲取能力，形成產(chǎn)品驗證到IP獲取正循環(huán)。2023年以來公司獲得IP授權包括，“初音未來”、“名偵探柯南”、“三麗鷗”、“天官賜福”、“盜墓筆記”、“間諜過家家”、“葬送的芙莉蓮”、“魔道祖師”、“詭秘之主”、“鯊魚貓”等。2024年末公司長期待攤費用中授權費達到1119.52萬元，較年初金額24.25萬元大幅增加。
公司順應IP衍生品需求崛起趨勢，依托持續(xù)積累的設計研發(fā)和供應鏈、渠道優(yōu)勢，積極切入新賽道，通過持續(xù)IP授權增加、品類擴充將實現(xiàn)高增，疊加中長期出海空間，公司IP文創(chuàng)業(yè)務成長性突出。選取可比公司2026年平均PE估值26X，公司2026年歸母2.61億元，對應目標市值68億元，較當前23%向上空間，首次覆蓋給予“買入”評級！
風險提示：行業(yè)競爭加劇的風險、IP內(nèi)容吸引力不足的風險、政策監(jiān)管的風險、終端消費力持續(xù)走弱、關稅政策、匯率、原材料變化的風險。
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