>> 華創(chuàng)證券-醫(yī)藥行業(yè)投資觀點&研究專題周周談·第131期：骨科耗材行業(yè)近況更新-250622
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本周行情回顧
本周，中信醫(yī)藥指數(shù)下跌4.16%，跑輸滬深300指數(shù)3.71個百分點，在中信30個一級行業(yè)中排名第30位。
本周漲幅前十名股票為昂利康、悅康藥業(yè)、創(chuàng)新醫(yī)療、濟民健康、愛朋醫(yī)療、ST百靈、易明醫(yī)藥、圣達生物、啟迪藥業(yè)、沃森生物。
本周跌幅前十名股票為澳洋健康、康惠制藥、浩歐博、百洋醫(yī)藥、華納藥廠、科興制藥、千紅制藥、諾誠健華-U、奧賽康、一品紅。
整體觀點和投資主線
整體觀點：當前醫(yī)藥板塊的估值處于低位，公募基金（剔除醫(yī)藥基金）對醫(yī)藥板塊的配置處于低位，考慮到美債利率等宏觀環(huán)境因素的積極恢復(fù)、大領(lǐng)域大品種對行業(yè)的拉動效應(yīng)，我們對2025醫(yī)藥行業(yè)的增長保持樂觀。投資機會上，我們認為有望百花齊放。
創(chuàng)新藥：看好國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)從數(shù)量邏輯（me-too速度、入組速度等經(jīng)營指標）向質(zhì)量邏輯（BIC/FIC數(shù)量以及BD金額）轉(zhuǎn)換，迎來產(chǎn)品為王的階段。2025年，建議更加重視國內(nèi)差異化和海外國際化的管線，看好最終能夠兌現(xiàn)利潤的產(chǎn)品和公司。建議關(guān)注：百濟、信達、康方、翰森、科倫、貝達、諾誠健華、科濟、康諾亞、和黃、樂普、歌禮、來凱、榮昌、宜明昂科等。
醫(yī)療器械：1）今年以來，以影像類為代表的設(shè)備招投標量回暖明顯，設(shè)備更新在持續(xù)推進中，關(guān)注邁瑞聯(lián)影開立澳華等。家用醫(yī)療器械市場也有補貼政策推進，疊加出海加速，關(guān)注魚躍等；2）發(fā)光集采去年陸續(xù)落地，國產(chǎn)龍頭從報量來看份額提升可觀，有望加速進口替代，且發(fā)光出海深入，關(guān)注邁瑞新產(chǎn)業(yè)等；3）骨科集采出清后恢復(fù)較好增長，關(guān)注愛康春立等。神經(jīng)外科領(lǐng)域集采后放量和進口替代加速，創(chuàng)新新品帶來增量收入，關(guān)注邁普等；4）海外去庫存影響出清，新客戶訂單上量中，國內(nèi)產(chǎn)品迭代升級，關(guān)注維力等。
創(chuàng)新鏈（CXO+生命科學服務(wù)）：海外投融資有望持續(xù)回暖，國內(nèi)投融資底部盤整有望觸底回升，創(chuàng)新鏈浪潮正在來臨，底部反轉(zhuǎn)正在開啟。CXO：產(chǎn)業(yè)周期或趨勢向上，目前已傳導(dǎo)至訂單面，有望逐漸明顯傳導(dǎo)至業(yè)績面，25年有望重回高增長車道。生命科學服務(wù)：公司做大做強有望成為貫穿板塊生命周期的一條主線。行業(yè)需求有所復(fù)蘇，供給端出清持續(xù)，此前加杠桿式經(jīng)營模式，相關(guān)公司有望在進入投入回報期后帶來高利潤彈性。長期來看，行業(yè)滲透率仍非常低，國產(chǎn)替代依舊大趨勢。此外，并購整合助力。
醫(yī)藥工業(yè)：特色原料藥行業(yè)成本端有望迎來改善，估值已處于近十年低位，行業(yè)有望迎來新一輪成長周期。建議關(guān)注重磅品種專利到期帶來的新增量和縱向拓展制劑逐步進入兌現(xiàn)期的企業(yè)。建議關(guān)注同和藥業(yè)、天宇股份、華海藥業(yè)。
中藥：1）基藥：目錄頒布雖有遲到，但預(yù)計不會缺席，考慮到獨家基藥增速遠高于非基藥，預(yù)計未來市場會反復(fù)博弈基藥主線，建議關(guān)注昆藥集團、康緣藥業(yè)、康恩貝，相關(guān)彈性標的還有方盛制藥、盤龍藥業(yè)、貴州三力、新天藥業(yè)、立方制藥等；2）國企改革：2024年以來央企考核體系調(diào)整后將更重視ROE指標，有望帶動基本面大幅提升，建議重點關(guān)注昆藥集團；其他優(yōu)質(zhì)標的還包括太極集團、康恩貝、東阿阿膠、達仁堂、江中藥業(yè)、華潤三九等；3）其他：新版醫(yī)保目錄解限品種，如康緣藥業(yè)等；兼具老齡化屬性+中藥滲透率提升+醫(yī)保免疫的OTC企業(yè)，建議關(guān)注確定性較強的細分適應(yīng)癥龍頭以及高分紅標的，如片仔癀、同仁堂、東阿阿膠、達仁堂、羚銳制藥（高分紅）、江中藥業(yè)（高分紅）、馬應(yīng)龍等；具備爆款特質(zhì)的潛力大單品：以嶺藥業(yè)（八子補腎）、太極集團（藿香正氣、人工蟲草）、健民集團（體培牛黃）等。
藥房：展望2025年，考慮到處方外流+格局優(yōu)化等核心邏輯有望顯著增強，結(jié)合估值處于歷史底部，我們堅定看好藥房板塊投資機會，具體為1）處方外流或提速：“門診統(tǒng)籌+互聯(lián)網(wǎng)處方“已成為當下處方外流的較優(yōu)解，更多省份有望跟進；同時各省電子處方流轉(zhuǎn)平臺逐步建成，前提條件已經(jīng)具備，處方外流或進入倒計時；2）競爭格局有望優(yōu)化：隨著B2C、O2O增速放緩，藥房與線上的競爭中逐漸由弱勢回歸均勢，悲觀時期已經(jīng)過去，線上線下融合大潮或?qū)⒓铀俚絹?；此外，相較于中小藥房，上市連鎖具備顯著優(yōu)勢，線下集中度穩(wěn)步提升趨勢明確。綜合來看，我們建議關(guān)注老百姓、益豐藥房、大參林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。
醫(yī)療服務(wù)：反腐+集采凈化醫(yī)療市場環(huán)境，有望完善醫(yī)療行業(yè)市場機制、推進醫(yī)生多點執(zhí)業(yè)，在長周期下民營醫(yī)療綜合競爭力有望顯著提升；同時商保+自費醫(yī)療的快速擴容，有望為民營醫(yī)療帶來更多差異化競爭優(yōu)勢。建議關(guān)注：1、固生堂：需求旺盛且復(fù)制性強的中醫(yī)賽道龍頭；2、眼科：華廈眼科、普瑞眼科、愛爾眼科等；3、其他細分賽道龍頭：海吉亞醫(yī)療、國際醫(yī)學、通策醫(yī)療、三星醫(yī)療、錦欣生殖。
血制品：十四五期間漿站審批傾向?qū)捤?，采漿空間進一步打開，各企業(yè)品種豐富度不斷提升、產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，行業(yè)中長期成長路徑清晰。隨著疫情的放開，血制品行業(yè)供給端和需求端均有較大彈性有待釋放，各公司業(yè)績也有望逐步改善
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