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1、股市跌不動(dòng)：今年大跌后總能漲回來(lái)
　　上證指數(shù)的月線(xiàn)已經(jīng)連續(xù)橫盤(pán)8個(gè)月：今年1月美債利率快速抬升和4月所謂“對(duì)等關(guān)稅”導(dǎo)致市場(chǎng)大跌，但都能快速修復(fù)。后續(xù)除非美債利率明顯抬升導(dǎo)致海外金融危機(jī)，或者出現(xiàn)嚴(yán)重程度遠(yuǎn)超“對(duì)等關(guān)稅”的風(fēng)險(xiǎn)事件，否則上證指數(shù)很難跌破1月和4月的低點(diǎn)。
　　2、但也難掙錢(qián)：去年924以來(lái)股市賺錢(qián)效應(yīng)遞減
　　去年924以來(lái)的3輪行情中，上漲和漲停的公司數(shù)占比持續(xù)回落，市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)遞減。年初至今60%左右的公募基金收益率為正，公募基金年內(nèi)凈值增長(zhǎng)率的中位數(shù)僅為1.5%。
　　3、資金平庸化：外資/杠桿/私募流入量持續(xù)萎縮
　　（1）去年10-11月外資/杠桿/私募共同驅(qū)動(dòng)整個(gè)順周期板塊反彈；（2）今年2月杠桿和私募資金驅(qū)動(dòng)AI和機(jī)器人等中等規(guī)模主線(xiàn)領(lǐng)漲；（3）而今年5-6月平庸的增量資金僅能驅(qū)動(dòng)新消費(fèi)/創(chuàng)新藥等小規(guī)模主題行情快速輪動(dòng)。
　　4、核心約束：中美債務(wù)困局仍未修復(fù)
　　中美兩國(guó)的債務(wù)困局，是過(guò)去幾年A股持續(xù)調(diào)整的主要原因。去年924“政策組合拳”以來(lái)，國(guó)內(nèi)“化債”政策“托底”為主（空間未完全打開(kāi)），而美國(guó)債務(wù)問(wèn)題則仍在發(fā)酵（危機(jī)邊緣）。這導(dǎo)致A股雖然“跌不動(dòng)”，但也“難賺錢(qián)”，增量資金逐步“平庸化”。
　　5、破局方向：美債危機(jī)倒逼美聯(lián)儲(chǔ)降息/擴(kuò)表
　　今年A股走勢(shì)和人民幣匯率高度相關(guān)。背后的邏輯是：人民幣升值能打開(kāi)國(guó)內(nèi)貨幣政策空間，“化債”政策加碼，有助于修復(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表。
　　我們?cè)?.18《美債危機(jī)：天邊的烏云》中提示：7-8月超發(fā)美債或?qū)е旅涝鲃?dòng)性沖擊，需要警惕！如果美元流動(dòng)性沖擊能夠擴(kuò)大成為美國(guó)的銀行業(yè)危機(jī)，倒逼美聯(lián)儲(chǔ)降息/擴(kuò)表，那么，人民幣升值空間將明顯打開(kāi)，國(guó)內(nèi)“化債”政策有望加碼，A股也將實(shí)現(xiàn)向上突破。
　　6、謀定而后動(dòng)，繼續(xù)配置反脆弱的“安全資產(chǎn)”
　　924“政策組合拳”部分修復(fù)中國(guó)的債務(wù)困局，但美債潛在危機(jī)仍在繼續(xù)發(fā)酵。
　　在美聯(lián)儲(chǔ)降息/擴(kuò)表之前，反脆弱的“安全資產(chǎn)”仍將是各類(lèi)資金的最大公約數(shù)：①即期凈資產(chǎn)（本金）確定性的“中特估”（黃金/銀行/資源/公用）+②未來(lái)現(xiàn)金流（利息）確定性的“科特估”（國(guó)產(chǎn)AI算力）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際環(huán)境變化，產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)進(jìn)步節(jié)奏不及預(yù)期等。