>> 財通證券-固收專題報告：信用｜不只是搶跑，趨勢將延續(xù)-250622
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
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| 6036KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,孟萬林,涂靖靖 |
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在寬松的資金面助力下，延續(xù)上周的趨勢，債市整體下行，信用債收益率繼續(xù)下行，信用利差被壓縮。其中，長久期信用債繼續(xù)表現(xiàn)更好，信用債收益率及利差均下行更為明顯；城投債繼續(xù)領(lǐng)跑信用債，收益率和利差壓縮幅度均略強于市場。
哪些機構(gòu)在推動利差壓降？
市場一直關(guān)注的季末搶跑，似乎并不明顯，基金凈買入力量延續(xù)前期的走勢。而面臨季末回表壓力的理財和其他產(chǎn)品，近期買入力量卻在顯著增長，本月累計凈買入已經(jīng)超過前幾個月，是2022年以來6月同期的最高水平。此外，保險信用債凈買入也在持續(xù)增長。市場似乎不是基金“搶跑”，而是理財、保險等資金的配置力量在推動。
后市如何展望？
季末將至，但影響有限。年中的回表或仍難以避免，但從近期理財?shù)馁I入力度來看，理財和其他產(chǎn)品類凈買入力度是持續(xù)增長的，已經(jīng)處于月度同比、環(huán)比的高凈買入水平。或是由于理財4~5月份存單配置較多，對沖了季末的壓力。
配置力量將推動信用利差繼續(xù)壓降。理財、保險等買盤的買入，反映了當前非銀負債端的壓力有限，在信用利差的保護下，信用債仍有較強的投資價值，利差有望進一步壓降。且當前資金利率持續(xù)穩(wěn)定在較低1.5%以下，對信用利差的壓降也能夠起到明顯的助力。未來一段時間，久期策略仍然占優(yōu)。
如何參與？
把握票息資產(chǎn)。當前，城投債2.3%以上估值占比下降至17%，非金產(chǎn)業(yè)債估值2.3%以上占比下降至9.5%，二永債估值2.3%以上占比4.4%；票息債券上，城投債的擇券范圍更廣，仍然推薦首選城投等非金信用債。
信用債投資上，無論是交易型賬戶，還是配置型賬戶，都需要保持久期。品種上，普通信用債預計仍然占優(yōu)，城投債擇券空間更廣，3~5年信用適當下沉能夠兼具票息與久期；進一步拉長久期，需要優(yōu)選主體、有一定票息保護的債券。超長二永債和超長產(chǎn)業(yè)類信用，仍然可以參與。整體而言，隨著收益率和利差不斷下行，需要更加關(guān)注債券的流動性。
風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計或有遺漏，宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)超預期，信用風險事件發(fā)展超預期
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