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大類資產(chǎn)方面，本周債、商品上漲，A股下行。商品內(nèi)部，能化、農(nóng)產(chǎn)品、黑色上漲，有色下行。
　　一、品種方面，原油、LPG、甲醇領漲，歐線、黃金、碳酸鋰領跌。股市震蕩，結(jié)構分化顯著。
　　二、近期商品市場波動率持續(xù)降低，降低至歷史分位20%以下，而預期度相對一個月前下降。
　　宏觀邏輯：國內(nèi)，5月社零超預期增長，受以舊換新政策與促銷共同推動，提前釋放需求。海外，美聯(lián)儲6月會議維持利率不變，降息分歧明顯擴大，基準情形是是年內(nèi)兩次降息。當前，地緣沖突持續(xù)升級導致油價飆升，或再次提升全球避險情緒。大類資產(chǎn)角度看，國內(nèi)主線在于固收資金的分流，市場追逐高股息（銀行為代表）和股票中性、高換手策略；海外主線在于美國資產(chǎn)的分流，市場追逐日本、歐洲、香港等市場資產(chǎn)以及貴金屬、數(shù)字貨幣等。流動性和風險偏好程度則控制了節(jié)奏。
　　一、地緣沖突推高原油價格，引發(fā)通脹進一步擔憂。后續(xù)油價取決于伊朗是否封鎖霍爾木茲海峽。值得注意的是，當前油價走高不符合中歐美等各方利益，當前形勢也有別于兩伊戰(zhàn)爭時期。未來一個多月，伊以沖突大概率與俄烏沖突、貿(mào)易沖突、美國國債等共同構成大國利益交換的組成部分來共同得到解決。
　　二、考慮到國內(nèi)地產(chǎn)基建復蘇力度有待提振，黑色能化仍維持弱勢，煤價超跌反彈，但讓利下游的邏輯沒有變化。中美不會走向全面脫鉤，但談判過程中特朗普極限施壓可能會帶來反復。國內(nèi)市場似乎對中美談判進程逐漸脫敏，后續(xù)波動更多會來源于國內(nèi)政策落地實效及實際需求改善情況。近期商品在短暫的反彈后或進入震蕩局面。需要觀察的是國內(nèi)端消費前置，國際端進口前置的后續(xù)影響。
　　三、海外，美聯(lián)儲6月會議維持利率不變，內(nèi)部對降息的分歧顯著擴大，反映對降息必要性的判斷存在明顯差異。美聯(lián)儲降息的核心阻礙在于關稅對通脹的不確定性，仍需觀察7-8月關稅豁免談判進展以明確通脹路徑，以及二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，下一個降息窗口期最快在9月而非7月。當前非農(nóng)就業(yè)穩(wěn)定，5月整體和核心CPI均低于市場預期，緩解了滯脹擔憂。
　　四、國內(nèi)，5月社零超預期增長，社會消費品零售總額同比增長6.4%，創(chuàng)2024年以來新高，主要受以舊換新政策與電商平臺促銷共同推動，提前釋放了消費需求。工業(yè)方面，增加值同比增速5.8%，較前值略有回落，主要因關稅緩和效果尚未完全顯現(xiàn)，出口交貨值增速放緩拖累生產(chǎn)。投資端整體承壓，固定資產(chǎn)投資累計增速3.7%，同比、環(huán)比均有所降低，其中房地產(chǎn)拖累明顯，商品房銷售面積和銷售額同比降幅擴大，新開工和竣工面積仍處低位。經(jīng)濟呈現(xiàn)平穩(wěn)增長但結(jié)構分化的特征。政策方面，上半年經(jīng)濟表現(xiàn)較好，GDP增速或超5%，全年增長目標壓力較小，且明年是十五五開局之年，當前的政策力度或比較克制?？紤]到服務消費增速已強于商品消費且潛力更大，未來或通過擴容服務消費補貼等方式，更高效地提振內(nèi)需，推動消費動能切換。
　　基本面跟蹤：地產(chǎn)、基建復工進度有序推進，符合季節(jié)性，景氣度邊際改善。
　　從中觀數(shù)據(jù)來看，近期國內(nèi)地產(chǎn)、基建復工進度有序推進，符合季節(jié)性，景氣度邊際改善。
　　風險提示：美國經(jīng)濟超預期走弱、財政進度不及預期、金融系統(tǒng)恐慌。