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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　航空：重視長邏輯。我們預(yù)計(jì)暑運(yùn)供需樂觀，目前預(yù)售票價(jià)同比上升，預(yù)售進(jìn)度將加快，盈利有望再創(chuàng)新高。建議把握油價(jià)波動(dòng)戰(zhàn)略布局。油運(yùn)：以伊沖突升級運(yùn)價(jià)大幅飆升。未來兩年供需向好，股息支持估值下限，風(fēng)險(xiǎn)收益比吸引。
　　投資要點(diǎn)：
　　航空：料暑運(yùn)預(yù)售將加快，預(yù)售票價(jià)同比上升。目前暑運(yùn)機(jī)票預(yù)售進(jìn)度略快于2024年同期，預(yù)售票價(jià)明顯高于2024年同期。我們預(yù)計(jì)隨近日暑運(yùn)火車票預(yù)售開啟，機(jī)票預(yù)售將進(jìn)一步加速。2025年機(jī)隊(duì)小幅增長，暑運(yùn)機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)提升空間有限，且時(shí)刻控量加班有限，我們預(yù)計(jì)運(yùn)投同比或僅小幅增長。暑運(yùn)親子游有望繼續(xù)旺盛，供需預(yù)期樂觀，航司預(yù)售策略積極，我們預(yù)計(jì)票價(jià)將同比上升，航司盈利有望再創(chuàng)新高。中國航空業(yè)已進(jìn)入供給低增時(shí)代，航空需求自4月以來持續(xù)好于市場擔(dān)憂，我們預(yù)計(jì)未來兩年供需將繼續(xù)向好，油價(jià)下行票價(jià)修復(fù)將加速盈利恢復(fù)與中樞上升。建議把握油價(jià)波動(dòng)，維持中國國航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中國東航“增持”。
　　油運(yùn)：運(yùn)價(jià)大幅飆升至超6萬美元，油運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)收益比吸引。隨以色列伊朗沖突升級，中東-中國VLCCTCE自2.5萬美元飆升至6.4萬美元。據(jù)國際船舶網(wǎng)，2025年6月17日兩艘油輪在霍爾木茲海峽附近相撞，或加劇局部市場紊亂。我們認(rèn)為，短期地緣局勢仍較多不確定，大概率將影響伊朗原油出口，或利好油運(yùn)合規(guī)市場供需改善。未來兩年油輪供給剛性持續(xù)，原油增產(chǎn)將保障油運(yùn)需求持續(xù)增長，油運(yùn)供需將繼續(xù)向好，且具油價(jià)下跌期權(quán)。股息支持估值下限，風(fēng)險(xiǎn)收益比吸引。維持招商輪船、招商南油、中國船舶租賃“增持”。
　　快遞：順豐積極激活經(jīng)營，件量增速持續(xù)領(lǐng)跑。據(jù)國家郵政局統(tǒng)計(jì)，1）快遞件量：2025年5月行業(yè)同比增長17.2%，1-5月累計(jì)同比增20.1%；其中，5月順豐/圓通/韻達(dá)/申通同比+31.8%/+21.0%/+12.8%/+16.4%。得益于對生產(chǎn)制造和生活消費(fèi)物流場景的滲透與激活經(jīng)營策略，順豐3-5月件量增速持續(xù)領(lǐng)跑。2）單票收入：2025年5月行業(yè)同比-7.6%；其中，順豐/圓通/韻達(dá)/申通同比-14.0%/-5.1%/-5.4%/-3.0%。我們認(rèn)為，快遞量將保持較快增速，價(jià)格競爭加劇但良性競爭仍有保障。提示業(yè)績不確定性增加，關(guān)注業(yè)績穩(wěn)增直營龍頭。相關(guān)標(biāo)的：順豐控股、中通快遞、圓通速遞、極兔速遞、韻達(dá)股份。
　　出口產(chǎn)業(yè)鏈：繼續(xù)搶運(yùn)不甚明顯，美線運(yùn)價(jià)大幅回落。4月中下旬受關(guān)稅大幅加征影響，美線貨量縮減明顯，而轉(zhuǎn)口較為有限，集運(yùn)公司快速縮減運(yùn)力對沖。5月中旬中美關(guān)稅下降后，美線迎來積壓訂單出貨潮，而集運(yùn)公司運(yùn)力恢復(fù)緩慢，美線運(yùn)價(jià)出現(xiàn)大幅飆升。隨著6月以來出貨潮逐步結(jié)束，美線貨量回歸平穩(wěn)?？紤]未來關(guān)稅政策與美國消費(fèi)較難預(yù)判，出口企業(yè)進(jìn)一步搶運(yùn)不甚明顯。而美線運(yùn)力逐步恢復(fù)，供需轉(zhuǎn)弱致過去兩周美線運(yùn)價(jià)自高位快速回落。
　　策略：維持航空油運(yùn)增持。1）航空：重視長邏輯。我們預(yù)計(jì)暑運(yùn)供需樂觀，目前預(yù)售票價(jià)同比上升，預(yù)售進(jìn)度將加快，盈利有望再創(chuàng)新高。建議把握油價(jià)波動(dòng)戰(zhàn)略布局。2）油運(yùn)：以伊沖突升級運(yùn)價(jià)大幅飆升。未來兩年供需向好，股息支持估值下限，風(fēng)險(xiǎn)收益比吸引。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、關(guān)稅、地緣形勢、油價(jià)匯率、安全事故等。