久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　海南離島免稅：銷售規(guī)模降幅收窄，客單價(jià)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。歷史數(shù)據(jù)角度，25年1-5M銷售金額降幅收窄，邊際改善；客單價(jià)扭轉(zhuǎn)持續(xù)兩年的下降趨勢(shì)；由于轉(zhuǎn)化率階段性下降，免稅購(gòu)物人次仍需時(shí)間恢復(fù)；2月購(gòu)物單件均價(jià)創(chuàng)近年新高。
　　海南自由貿(mào)易島封關(guān)影響幾何？市場(chǎng)對(duì)“簡(jiǎn)稅制”可能削弱免稅渠道優(yōu)勢(shì)存在擔(dān)憂。我們認(rèn)為，實(shí)際落地過程中，“一線放開、二線管住”要求對(duì)跨境商品流轉(zhuǎn)進(jìn)行嚴(yán)格把控，監(jiān)管難度顯著提升。簡(jiǎn)稅制的順利實(shí)施依賴于配套制度與監(jiān)管能力的成熟，短期內(nèi)全面推行尚存挑戰(zhàn)，對(duì)免稅行業(yè)的直接沖擊有限。與此同時(shí)，封關(guān)政策落地將提升海南在消費(fèi)、營(yíng)商、物流等方面的整體吸引力，增強(qiáng)對(duì)商旅客流的集聚能力。在客流潛力逐步釋放背景下，龍頭公司購(gòu)物人次的擴(kuò)容，核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　離境退稅：“即買即退”全國(guó)推廣，消費(fèi)滲透率有望提升。4月8日起，離境退稅“即買即退”服務(wù)措施在全國(guó)范圍內(nèi)推廣；政策聚焦境外旅客在境內(nèi)的消費(fèi)場(chǎng)景，有望提高外國(guó)人在中國(guó)消費(fèi)整體的購(gòu)物轉(zhuǎn)化率；離境退稅商店與免稅店存在多角度差異；若價(jià)差較大，可能引起外國(guó)人反向代購(gòu)。
　　關(guān)稅加征：免稅渠道具有價(jià)格、成本優(yōu)勢(shì)，可充分拓展市場(chǎng)份額。免稅渠道較有稅渠道具有顯著價(jià)格優(yōu)勢(shì)，毛利率相同的情況下，配方奶粉、化妝品的免稅終端商品價(jià)格可低至有稅價(jià)格的7-8折，紅酒可低至6折，煙草可低至4.5折。以化妝品為例，美產(chǎn)仍具需求韌性，相較于其他清關(guān)模式，免稅渠道具有成本優(yōu)勢(shì)。
　　全球視角：韓免受政策壓制，海南替代效應(yīng)增強(qiáng)。韓國(guó)免稅本地顧客購(gòu)買力較低，24年9月以來韓國(guó)本地顧客免稅銷售額持續(xù)下降；受韓國(guó)海關(guān)新政以及樂天免稅店停止大宗代購(gòu)交易影響，韓國(guó)免稅國(guó)外顧客購(gòu)買力也相應(yīng)減弱，韓國(guó)免稅銷售額與客單價(jià)均下滑。
　　投資建議:離島免稅銷售降幅明顯收窄、客單價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈，數(shù)據(jù)修復(fù)跡象逐步確立。疊加封關(guān)政策推進(jìn)、“即買即退”落地與對(duì)美加稅背景，免稅行業(yè)迎來配置新窗口。推薦：中國(guó)中免、王府井。此外，考慮到H股流動(dòng)性改善及南向資金配置需求，關(guān)注標(biāo)的：中國(guó)中免（H股，截止至25年6月20日相對(duì)A股仍處于折價(jià)狀態(tài)。）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。