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紙漿模塑市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，龍頭卡位高附加值品類
　　需求：紙漿模塑契合全球“禁塑”政策及環(huán)保趨勢(shì)，成為替代傳統(tǒng)塑料的關(guān)鍵解決方案之一。紙漿模塑后續(xù)滲透率提升空間可期，預(yù)計(jì)2024-2030年全球紙漿模塑市場(chǎng)規(guī)模CAGR為7.4%，且亞太地區(qū)為最大市場(chǎng)（份額占比41%）。美國(guó)地區(qū)作為全球較大紙漿模塑進(jìn)口國(guó)，2024年進(jìn)口壓制或模制紙漿制品達(dá)25萬(wàn)噸（海關(guān)代碼482370），其中從中國(guó)地區(qū)進(jìn)口占比達(dá)59%。
　　供給：全球紙漿模塑產(chǎn)能高度集中于中國(guó)。2022年全球紙漿模塑產(chǎn)能為442萬(wàn)噸（普通緩沖包裝/一次性餐具/精品工業(yè)包裝分別占比78%/17%/5%），其中中國(guó)地區(qū)產(chǎn)能占比達(dá)40%（普通緩沖包裝/一次性餐具/精品工業(yè)包裝中國(guó)地區(qū)產(chǎn)能占比分別為33%/68%/75%）。美國(guó)商務(wù)部于2024年10月起對(duì)原產(chǎn)自中國(guó)、越南熱成型模塑纖維產(chǎn)品正式發(fā)起反傾銷、反補(bǔ)貼調(diào)查，通過(guò)高額關(guān)稅限制中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力，但中國(guó)企業(yè)正積極通過(guò)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移規(guī)避相關(guān)影響。
　　格局：我國(guó)紙漿模塑行業(yè)處于行業(yè)發(fā)展初期，中小廠商主營(yíng)禽蛋托等低附加值產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)激烈；領(lǐng)先廠商聚焦于一次性餐飲具、精品工業(yè)包裝等產(chǎn)品，集中度相對(duì)較高，按產(chǎn)量劃分，我國(guó)紙漿模塑餐飲具CR5約50%、紙漿模塑精品工業(yè)包裝CR5約75%。
　　技術(shù)領(lǐng)先疊加成本優(yōu)化，頭部企業(yè)盈利高于行業(yè)
　　2024年行業(yè)內(nèi)主要龍頭眾鑫股份/韶能股份/金晟環(huán)保/家聯(lián)科技分別實(shí)現(xiàn)紙漿模塑相關(guān)產(chǎn)品收入15/8/5/1億元。紙漿模塑行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于技術(shù)驅(qū)動(dòng)的成本控制與效率提升，行業(yè)龍頭毛利率水平高于同行10pcts以上。紙漿模塑成本拆分：以眾鑫股份2023年為例，紙漿模塑成本中直接材料/直接人工/制造費(fèi)用/運(yùn)輸費(fèi)用分別占成本比重為50%/15%/31%/3%，原材料采購(gòu)金額中，紙漿/防油劑/防水劑/包材分別占比70%/13%/1%/10%，單噸紙漿模塑成本約1.16萬(wàn)元，其中紙漿成本約0.4萬(wàn)元/噸，占成本比重達(dá)35%，制造費(fèi)用約0.36萬(wàn)元/噸，占成本比重達(dá)31%。在成本控制方面：原材料采購(gòu)與能源消耗為關(guān)鍵因素，企業(yè)可通過(guò)建立穩(wěn)定的木漿、竹漿等供應(yīng)鏈長(zhǎng)期合作關(guān)系，并通過(guò)一定設(shè)備優(yōu)勢(shì)采購(gòu)半成品濕漿/成品漿板，降低原材料采購(gòu)成本，并且通過(guò)生物質(zhì)鍋爐發(fā)電技術(shù)（生物顆粒與樹(shù)皮等可再生能源為主要燃料）降低能源成本。在效率提升方面：根據(jù)模具與設(shè)備技術(shù)突破以及智能化生產(chǎn)線，可減少人工干預(yù)和優(yōu)化生產(chǎn)節(jié)奏，節(jié)降企業(yè)單位產(chǎn)品綜合成本、提升良率，切實(shí)提升產(chǎn)能利用率（龍頭產(chǎn)能利用率80%+）、降低折舊攤銷占比、提升整體ROE（龍頭ROE達(dá)23%）。
　　行業(yè)觀點(diǎn)
　　新消費(fèi)方面重視新型煙草、IP衍生品、AI眼鏡/玩具等新消費(fèi)趨勢(shì)的行情。近期英美煙草官宣Glo Hilo登錄日本，預(yù)計(jì)新品相較塞爾維亞版本有進(jìn)一步優(yōu)化。泡泡瑪特本周開(kāi)啟預(yù)售制，一方面讓真正熱愛(ài)、有耐心的客群購(gòu)買到產(chǎn)品，緩解二手交易價(jià)格大幅上漲帶來(lái)的負(fù)面影響，另一方面預(yù)售制也能更好平衡生產(chǎn)壓力，體現(xiàn)管理層積極應(yīng)對(duì)的決心和能力。看好衛(wèi)生巾/牙膏/寵物賽道龍頭在消費(fèi)升級(jí)+渠道紅利下迎來(lái)國(guó)貨崛起機(jī)會(huì)。內(nèi)需方面家居龍頭2024Q4以來(lái)在國(guó)補(bǔ)催化及二手房企穩(wěn)的推動(dòng)下業(yè)績(jī)逐步企穩(wěn)，電動(dòng)兩輪車龍頭年度銷量和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)（低基數(shù)+國(guó)補(bǔ)拉動(dòng)需求提升），持續(xù)看好高股息標(biāo)的，造紙?zhí)幱谛庐a(chǎn)能投放的后半段，大廠停產(chǎn)和紙價(jià)逐步筑底，待漿價(jià)見(jiàn)底行業(yè)有望迎來(lái)左側(cè)機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)新產(chǎn)能大幅增加；2、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。