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我們的觀點：舊作玉米供需偏緊，在未有大量政策拍賣情況下，價格預計震蕩偏強；新作玉米面積小幅下降、種植成本下降，上市面臨供應壓力，估值低于舊作。
　　我們的邏輯：24/25年度我們維持供需偏緊的判斷。替代谷物減少是玉米平衡表偏緊的核心邏輯。替代品仍是驅動玉米價格核心因素。在小麥有性價比的情況下，華北玉米漲幅受限。小麥價格如果企穩(wěn)上漲，玉米價格將同步上移。另外關注小麥替代是否擴大至華南地區(qū)。稻谷投放對玉米市場有較大影響，關注是否投放。如果投放，量級預計超過1000萬噸，對玉米需求替代較大。進口玉米拍賣主要關注投放量級。新季生長方面，關注干旱風險。從盤面期限結構來看，2511及以后合約估值明顯低于2509及以前合約，核心原因在于新季玉米種植成本下降。東北地區(qū)地租有不同程度下降，導致玉米種植成本進一步下移。
　　投資展望：2025年下半年，我們認為玉米價格波動區(qū)間為2200-2500元/噸，核心區(qū)間為2250-2450元/噸。節(jié)奏上，關注政策拍賣，在此之前玉米預計將維持震蕩偏強走勢。后續(xù)關注新作情況，整體估值中樞或有所下移。
　　主要風險點：政策拍賣超預期，國內(nèi)外生長期天氣條件惡劣導致單產(chǎn)大幅下降。