>> 萬聯(lián)證券-2025年中期銀行行業(yè)投資策略報告：行穩(wěn)致遠-250623
| 上傳日期： |
2025/6/24 |
大小： |
931KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭懿 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點：
行業(yè)整體經(jīng)營繼續(xù)承壓：2025年一季度，42家上市銀行營業(yè)收入和歸母凈利潤同比增速分別為-1.7%和-1.2%，增速均轉(zhuǎn)負。整體看，營收增速的下行是制約盈利增速放緩的核心因素。一季度利息凈收入和手續(xù)費凈收入同比降幅明顯收窄。在規(guī)模增長保持穩(wěn)健的情況下，凈息差降幅邊際收窄是利息凈收入同比降幅收窄的主要支撐因素。而負債端成本明顯壓降則對息差降幅邊際收窄起到了重要作用。支出端，包括業(yè)務(wù)費用、撥備以及所得稅同比負增長，均對盈利增速產(chǎn)生正向貢獻。
政策友好疊加資金面助力，或驅(qū)動行情延續(xù)：2025年一季度貨幣政策執(zhí)行報告中在下一階段貨幣政策主要思路中提到，“平衡好支持實體經(jīng)濟與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系”，以及“降低銀行負債成本”，對銀行息差端的重視度提升。低利率環(huán)境下，當前10年期國債收益率在1.65%左右,一年期存款掛牌利率已經(jīng)降至1%以下，對比當前A股銀行業(yè)平均4%左右的股息率，以及穩(wěn)定的分紅預(yù)期，從大類資產(chǎn)配置的角度看，銀行股仍有一定的吸引力。監(jiān)管鼓勵保險資金加大入市力度以及《公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》的推出，上述資金的買入有助于夯實板塊估值下限。展望2025年下半年，由于外部不確定性較大，以及銀行息差壓力，貨幣政策預(yù)計維持“適度寬松”狀態(tài)，政策轉(zhuǎn)向的壓力不大，不過年內(nèi)再次降息的概率或在降低。降準方面，預(yù)計仍有一次調(diào)整，用于補充流動性缺口。
凈息差或逐季改善：貸款方面，過去幾年，銀行業(yè)整體信貸增速持續(xù)下行。居民端需求疲弱，對公新增信貸占比持續(xù)走高。受到負債以及信用成本約束，國有大行的新增信貸占比提升，傳統(tǒng)對公貸款投放較好的銀行信貸增速也保持高位。展望2025年，受債務(wù)置換因素的影響，我們預(yù)計整個信貸表觀增速或仍有放緩可能，而對公業(yè)務(wù)優(yōu)勢行仍可保持穩(wěn)定的規(guī)模增長。2025年一季度凈息差下行，不過降幅呈現(xiàn)收窄態(tài)勢，負債端成本壓降則對息差降幅邊際收窄起到了重要作用。隨著負債端成本的進一步優(yōu)化，以及政策的呵護，我們預(yù)計后續(xù)季度凈息差有望逐季改善。2023年末信用成本率已經(jīng)降至0.8%以下，此后降幅逐步收窄，撥備對業(yè)績的貢獻逐步回落。預(yù)計2025年撥備計提力度繼續(xù)大幅下行的概率不大，撥備對利潤的支撐相對有限。
投資策略：2025年1月2日-2025年6月13日，銀行指數(shù)（中信）整體上漲11.8%，跑贏滬深300指數(shù)13.6個百分點。當前銀行指數(shù)對應(yīng)的PB為0.68倍。銀行板塊呈現(xiàn)整體上漲格局，區(qū)域行的表現(xiàn)相對較優(yōu)。2025年一季度，由于重定價因素集中體現(xiàn)，拉低了銀行凈息差，疊加債券市場波動對非息收入的影響，銀行板塊業(yè)績增速下滑。考慮到存款重定價對息差的正向貢獻以及債市波動或下降，我們預(yù)計營收和利潤增速有望逐步修復(fù)。從人民幣大類資產(chǎn)配置的角度看，考慮到當前銀行板塊股息率仍具有吸引力，以及監(jiān)管鼓勵保險資金加大入市力度以及《公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》的推出，資金持續(xù)增配銀行板塊方向明確。另外，上述資金的持續(xù)配置有助于夯實板塊估值下限。展望未來增量資金有助于支撐板塊行情持續(xù)。
風險因素：宏觀經(jīng)濟下行，企業(yè)償債能力超預(yù)期下降，對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量造成較大影響；寬松的貨幣政策對銀行的凈息差產(chǎn)生負面影響；監(jiān)管政策持續(xù)收緊也會對行業(yè)產(chǎn)生一定的影響等。
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