>> 廣發(fā)證券-銀行業(yè)跨境流動性跟蹤：內(nèi)外利好共振，5月金融凈結(jié)匯重回順差-250623
| 上傳日期： |
2025/6/24 |
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| 4222KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,林虎 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
本期5月結(jié)售匯數(shù)據(jù)公布，金融賬戶資金回流趨勢明顯。5月貨物貿(mào)易凈結(jié)匯繼續(xù)上升，金融凈結(jié)匯重回順差。5月銀行代客凈結(jié)匯1249億元，環(huán)比繼續(xù)增長825億元。其中貨物、服務(wù)、資本與金融項目凈結(jié)匯分別為2582億元、-1067億元、234億元，環(huán)比分別增加303億元、-75億元、1184億元。貨物貿(mào)易凈結(jié)匯繼續(xù)上升，預(yù)計主要原因有二：其一，5月出口數(shù)據(jù)整體仍具有韌性，疊加前期搶出口回款；其二，4月以來，人民幣持續(xù)走強(qiáng)，美債人民幣套利交易回報率持續(xù)回落，企業(yè)結(jié)匯意愿增強(qiáng)。服務(wù)貿(mào)易凈結(jié)匯環(huán)比有所回落，預(yù)計主要由于勞動假期出境游增加所致。值得關(guān)注的是，資本與金融項目凈結(jié)匯環(huán)比大幅上升轉(zhuǎn)為順差，印證了我們年初以來對跨境資金回流加速的判斷。遠(yuǎn)期凈結(jié)匯簽約額邊際同步大幅上升，5月遠(yuǎn)期凈結(jié)匯簽約額1375億元，環(huán)比繼續(xù)上升327億元，也反映企業(yè)預(yù)期人民幣匯率走強(qiáng)。展望后續(xù)，國內(nèi)金融開放加速，人民幣匯率預(yù)計保持強(qiáng)勢；美國，若補(bǔ)充杠桿率標(biāo)準(zhǔn)修訂，美債利率預(yù)計大幅下行，帶動中美利差收窄，內(nèi)外利好共振，套利交易回報率有望持續(xù)下行，跨境資金回流動能增強(qiáng)可期。
匯率走勢：人民幣兌美元繼續(xù)升值。本期末美元、歐元、日元、英鎊兌離岸人民幣匯率較期初分別貶值了0.10%、0.36%、1.31%、0.90%。國外，避險需求驅(qū)動美元指數(shù)升值0.63%，非美貨幣普遍走弱。國內(nèi)，金融開放加速，離岸人民幣保持強(qiáng)勢。6月18日，2025年陸家嘴論壇在上海開幕，央行行長潘功勝、金融監(jiān)管總局局長李云澤、國家外匯局局長朱鶴新宣布一攬子金融開放舉措。在美元經(jīng)濟(jì)走弱、美元指數(shù)走弱、持有美債和美元的安全性正在大幅下降的背景下，本期我國加大金融開放力度，有助于承接美元體系的資金流出。資金從美元體系回流過程中，人民幣兌美元匯率大概率持續(xù)強(qiáng)勢。
中美利差：中長期中美利差收窄3bp，10年期國債利率較期初持平，10年期美債利率小幅回落3bp。美聯(lián)儲宣布將于下周討論對補(bǔ)充杠桿率（SLR）標(biāo)準(zhǔn)的擬議修訂，市場預(yù)期帶動美債利率回落。SLR作為一項非風(fēng)險加權(quán)資本要求（一級資本/總杠桿暴露，其中分母總杠桿暴露并不應(yīng)用風(fēng)險權(quán)重），影響了美國商業(yè)銀行持有美債的意愿。若SLR要求下調(diào)，可有效刺激美債需求，預(yù)計美債利率將大幅下行。美國財長斯貝森特曾表示，如果修改SLR，美債收益率將下降數(shù)十個基點。受人民幣邊際升值的影響，套利交易回報率回落，測算10Y美債人民幣套利交易實際年收益率為0.85%，較期初下降3bp。
風(fēng)險提示：（1）測算與實際值差異；（2）經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；（3）財政力度不及預(yù)期；（4）國際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險，利率及匯率波動超預(yù)期等。
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