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5月份以來(lái)港幣匯率波動(dòng)加大，再度觸及弱方保證。截至6月23日，美元兌港股匯率報(bào)價(jià)7.85，相比5月初的7.75高點(diǎn)貶值1.3%。一般來(lái)講，香港金融監(jiān)管局會(huì)通過(guò)買賣港元使得美元兌港幣匯率維持在7.75-7.85區(qū)間，當(dāng)港幣走強(qiáng)觸及7.75上限，即達(dá)到強(qiáng)方兌換保證水平，香港金融監(jiān)管局往往會(huì)投放港幣，釋放流動(dòng)性；反之當(dāng)港幣走弱觸及7.85下限，即觸及弱方兌換保證，香港金融監(jiān)管局會(huì)買入港幣，收緊流動(dòng)性。5月份以來(lái)短短一個(gè)多月時(shí)間港幣匯率由強(qiáng)方保證快速觸及至弱方保證，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
　　本輪港幣匯率波動(dòng)發(fā)生在美元指數(shù)走弱期間，并非因美元升值而發(fā)生的被動(dòng)貶值。相反，5月份以來(lái)香港金融監(jiān)管局主動(dòng)大規(guī)模投放流動(dòng)性才是港幣匯率波動(dòng)的主要原因。截至6月23日，美元指數(shù)錄得98.8，相比5月初下降1.0%，因此本輪港幣匯率波動(dòng)并非因美元升值而被動(dòng)貶值。相反，在5月初港幣觸及7.75強(qiáng)方保證后，香港金融監(jiān)管局主動(dòng)向市場(chǎng)大規(guī)模投放流動(dòng)性，香港銀行同業(yè)市場(chǎng)流動(dòng)資金收市總結(jié)余由5月2號(hào)的446億港元大幅升至5月8號(hào)的1741億港元，香港HIBOR利率大幅下行，從而導(dǎo)致港幣匯率被動(dòng)貶值。
　　當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)主要擔(dān)心兩個(gè)問(wèn)題：
　　一是港幣當(dāng)前處于弱方保證，后續(xù)香港金融監(jiān)管局是否會(huì)維護(hù)匯率再度收緊流動(dòng)性。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，港幣在觸及弱方保證后，香港金融監(jiān)管局往往確實(shí)會(huì)收緊流動(dòng)性，但節(jié)奏一般相對(duì)緩和，并且對(duì)市場(chǎng)影響相對(duì)有限，例如2019年初和2023年初。而類似于2018年等市場(chǎng)出現(xiàn)較大跌幅的情形，主因中美關(guān)稅等其他因素所致。
　　二是香港HIBOR利率處于低位，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致港股市場(chǎng)資金大幅流出。我們認(rèn)為近年來(lái)外資本身就不是港股市場(chǎng)增量資金主要來(lái)源，并且外資近些年資金流動(dòng)受中美利差、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策等因素影響較小。南下資金同樣受利率、匯率因素影響不大，5月份以來(lái)南下資金仍在持續(xù)流入港股市場(chǎng)，并且6月份再度加速，全年累計(jì)凈流入港股市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)6607億元。
　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為港幣觸及弱方保證對(duì)市場(chǎng)影響相對(duì)有限。年初以來(lái)港股市場(chǎng)在大多時(shí)間走勢(shì)持續(xù)超預(yù)期，并且當(dāng)前再度處于年內(nèi)新高附近。近期雖然中東伊朗和以色列局勢(shì)再度緊張，引發(fā)市場(chǎng)小幅調(diào)整。但實(shí)際上，4月份關(guān)稅落地以來(lái)外圍擾動(dòng)因素并不少，但也能看到港股A股為代表的中國(guó)資產(chǎn)短暫調(diào)整后持續(xù)回升走強(qiáng)，表現(xiàn)非常堅(jiān)挺。
　　往后看，我們認(rèn)為本輪港股上漲行情有望延續(xù)。我們認(rèn)為驅(qū)動(dòng)本輪港股走強(qiáng)的因素并未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面韌性強(qiáng)，并且當(dāng)前處于盈利下行周期尾聲階段，疊加一系列政策利好出臺(tái)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著改善。此外南下資金仍在持續(xù)加速流入港股市場(chǎng)，流動(dòng)性環(huán)境整體較為友好。今年南下資金主要流向港股市場(chǎng)中人工智能、新消費(fèi)等核心資產(chǎn)，本身代表新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，并且具有一定稀缺性，后續(xù)有望吸引資金進(jìn)一步加碼推動(dòng)港股行情向好前進(jìn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)、歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。