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近期飛天茅臺(tái)價(jià)格波動(dòng)加大，主要系電商及政策短期沖擊，建議公司多舉措為市場傳遞信心，渠道信心需要更細(xì)致的呵護(hù)。未來白酒消費(fèi)回歸本源，公司將從賣酒，向賣生活方式轉(zhuǎn)變，茅臺(tái)依舊是高品質(zhì)生活的重要參與者，保障價(jià)格體系也是保障競爭優(yōu)勢。股東回報(bào)鎖定底線價(jià)值，關(guān)注穿越周期而非短期增長。短期有所波動(dòng)，但相信茅臺(tái)穿越周期的能力，重申“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　電商及政策短期沖擊飛天批價(jià)，建議公司多舉措為市場傳遞信心，渠道需要更細(xì)致的呵護(hù)。近期飛天茅臺(tái)批價(jià)波動(dòng)加大，根據(jù)今日酒價(jià)6月24日公眾號(hào)，茅臺(tái)原箱/散瓶價(jià)格為1910/1850元，較5月環(huán)比下降225/210元。我們認(rèn)為，飛天短期價(jià)格下跌較多主要系需求短期波動(dòng)及“禁酒令”發(fā)酵，疊加618情緒沖擊較大。當(dāng)下行業(yè)處于第二階段“企業(yè)煎熬期”，在經(jīng)歷了較長時(shí)間的盈利能力下降及需求疲軟后，經(jīng)銷商、渠道層面持續(xù)去杠桿，信心脆弱，受到電商、政策沖擊后，恐慌或?qū)е录铀俪鲐?，引發(fā)市場波動(dòng)。從中期視角看，價(jià)格受供需關(guān)系主導(dǎo)，公司今年主動(dòng)克制供給，提出9%增長目標(biāo)，但二季度淡季下場景受到?jīng)_擊，供需關(guān)系階段性再次失衡。當(dāng)前環(huán)境下，建議企業(yè)多舉措并行為市場傳遞信心，以及在供給層面做更大的克制，來維護(hù)脆弱信心下的平衡。
　　消費(fèi)回歸本源，茅臺(tái)依舊是高品質(zhì)生活的重要參與者。近日茅臺(tái)集團(tuán)召開黨委（擴(kuò)大）會(huì)議，提出堅(jiān)決貫徹習(xí)近平總書記關(guān)于加強(qiáng)黨的作風(fēng)建設(shè)的重要論述，把集中整治違規(guī)吃喝作為深入貫徹中央八項(xiàng)規(guī)定精神學(xué)習(xí)教育的重要任務(wù)。茅臺(tái)在行業(yè)變局中率先轉(zhuǎn)型，推動(dòng)公司產(chǎn)品回歸消費(fèi)本源。未來公司將從賣酒，向賣生活方式轉(zhuǎn)變，在家庭消費(fèi)聚會(huì)以及更多市場上，看到茅臺(tái)更多的聲音，茅臺(tái)依舊是高品質(zhì)生活，高品質(zhì)生活方式的重要參與者。我們認(rèn)為，價(jià)格是所有消費(fèi)品的生命線，白酒回歸消費(fèi)屬性，也應(yīng)當(dāng)穩(wěn)定價(jià)格預(yù)期，順應(yīng)需求控貨、維護(hù)價(jià)格均是符合市場規(guī)律的行為，以此來保障合作伙伴利潤，實(shí)現(xiàn)全鏈條共贏，在渠道轉(zhuǎn)型階段強(qiáng)化推力，保持競爭優(yōu)勢。
　　股東回報(bào)鎖定底線價(jià)值，關(guān)注穿越周期而非短期增長。當(dāng)下公司估值為20XPE(TTM),估值水平為2010年以來的23%分位，僅高于13-15年上一輪調(diào)整的階段。公司努力回報(bào)資本市場，近三年平均股利支付率達(dá)85%，遠(yuǎn)高于13-15年的平均值38%，近一年股息率達(dá)3.6%，當(dāng)下十年期國債收益率僅1.6%，遠(yuǎn)低于13-15年水平。此外，公司回購持續(xù)推進(jìn)，2024年9月以來實(shí)現(xiàn)累計(jì)回購金額51億，用于減少注冊資本。當(dāng)下股價(jià)所隱含假設(shè)悲觀，我們認(rèn)為，即便公司1-2年內(nèi)業(yè)績沒有增長，股東回報(bào)也較為合理。且市場充分認(rèn)知到當(dāng)下需求環(huán)境和產(chǎn)業(yè)的短期壓力，投資者更關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的可控以及品牌中長期穿越周期，我們認(rèn)為當(dāng)下是很好的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來充分降速，犧牲部分增長以實(shí)現(xiàn)渠道和場景的轉(zhuǎn)型，以及品牌高度、美譽(yù)度的提升。
　　投資建議：短期有所波動(dòng)，但相信茅臺(tái)穿越周期的能力。維持25-27年EPS預(yù)測為74.78、80.68、85.43元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25年19xPE，回購+分紅現(xiàn)金支付比例達(dá)到3.9%，安全邊際保障，短期價(jià)盤及需求有所波動(dòng)，相信茅臺(tái)穿越周期的能力。重申“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策影響超預(yù)期、外資流出、稅率上升、宏觀經(jīng)濟(jì)影響等