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我們的觀點(diǎn)：2025年下半年P(guān)VC趨勢(shì)壓力仍較大，整體行情難言樂(lè)觀。氯堿成本坍塌情況下，做空利潤(rùn)成為主邏輯。在供應(yīng)端難看到大幅減產(chǎn)的情況下，下半年更多關(guān)注地產(chǎn)政策傳導(dǎo)至終端需求的力度。估值方面，雖然低價(jià)會(huì)刺激貿(mào)易商和下游階段性囤貨，PVC在季節(jié)性旺季或能有階段性反彈，但反彈高度將有限。
　　我們的邏輯：1、高產(chǎn)量的結(jié)構(gòu)短期難以改變：PVC整體檢修量偏低，且將面臨新產(chǎn)能投放，高產(chǎn)量格局持續(xù)。同時(shí)，2025年燒堿需求支撐強(qiáng)，或維持較高利潤(rùn)，氯堿產(chǎn)業(yè)鏈“以堿補(bǔ)氯”仍將會(huì)是長(zhǎng)期趨勢(shì)，這也加大了PVC自身因虧損導(dǎo)致大規(guī)模減產(chǎn)的難度。2、高庫(kù)存的壓力持續(xù)：2025年P(guān)VC出口市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力增大，出口仍會(huì)受印度加征反傾銷稅和BIS認(rèn)證影響，出口支撐的持續(xù)性存疑。內(nèi)需來(lái)看，與地產(chǎn)相關(guān)的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企業(yè)備貨意愿低。2025年，政策端的刺激有助于市場(chǎng)信心恢復(fù)，但需求端的明顯回暖或難以立竿見(jiàn)影。3、宏觀方面，短期關(guān)注地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，后期關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息的節(jié)奏，同時(shí)原油的大幅波動(dòng)也影響乙烯法PVC成本變化。
　　投資展望：1、單邊：PVC趨勢(shì)壓力較大，下半年關(guān)注宏觀和政策變化對(duì)終端需求的傳導(dǎo)。
　　2、跨品種：高產(chǎn)量、高庫(kù)存的結(jié)構(gòu)沒(méi)有逆轉(zhuǎn)之前，作為空配品種。
　　關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)：供應(yīng)端檢修旺季，美聯(lián)儲(chǔ)降息和國(guó)內(nèi)政策發(fā)布。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：氯堿利潤(rùn)大幅壓縮下邊際裝置供應(yīng)擾動(dòng)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，宏觀政策變化