>> 中山證券-2025年宏觀經(jīng)濟(jì)年中展望：峰回路轉(zhuǎn)-250622
| 上傳日期： |
2025/6/25 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
中山證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
唐晉榮 |
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內(nèi)容提要
全球地緣熱點(diǎn)問題方面，特朗普調(diào)停受挫后的俄烏沖突可能未來仍會(huì)持續(xù)膠著。近期以色列與伊朗的沖突呈加劇態(tài)勢(shì)。伊以沖突再度升級(jí)，暫時(shí)也難改其區(qū)域內(nèi)沖突加劇的事件性質(zhì)，需密切觀察直接沖突方的后續(xù)博弈進(jìn)程，以及后續(xù)是否會(huì)把美國(guó)再度卷入中東亂局之中。
全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景方面，特朗普政府4月份發(fā)起的關(guān)稅戰(zhàn)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)可能造成較大負(fù)面影響。IMF預(yù)計(jì)美國(guó)自身會(huì)遭受重大不利影響，與美國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊密的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)而言也會(huì)受到明顯不利影響。
展望下半年外部環(huán)境走勢(shì)，需要關(guān)注特朗普關(guān)稅政策的后續(xù)走勢(shì)及中美經(jīng)貿(mào)談判進(jìn)展。具體到中美經(jīng)貿(mào)談判，自4月上旬特朗普挑起關(guān)稅戰(zhàn)以來，前期的中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)談判成果有些超預(yù)期，近期的中美倫敦談判也進(jìn)一步推動(dòng)雙方短期矛盾的緩和，預(yù)計(jì)后續(xù)中美經(jīng)貿(mào)談判仍會(huì)有一些邊際利好出現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)的降息進(jìn)程是需要重點(diǎn)關(guān)注的另一條主線，可能是影響下半年全球資本市場(chǎng)表現(xiàn)的重要因素，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)選擇穩(wěn)妥保守的降息策略。
2025年前5個(gè)月宏觀經(jīng)濟(jì)有五大特征：第一，一季度GDP增速實(shí)現(xiàn)了“開門紅”：但有財(cái)政提前發(fā)力、搶出口等因素影響。第二，外貿(mào)-制造業(yè)投資工業(yè)生產(chǎn)的傳導(dǎo)鏈條表現(xiàn)相對(duì)好：外需是主要拉動(dòng)力量，但需考慮后續(xù)的外部關(guān)稅沖擊。第三，地產(chǎn)投資、民間投資，以及社消累計(jì)增速相對(duì)仍弱：表明內(nèi)需整體較弱。第四，穩(wěn)增長(zhǎng)抓手——基建投資：在有限地積極發(fā)力。第五，后續(xù)政策是否以及如何發(fā)力，是當(dāng)前各界關(guān)注的焦點(diǎn)。
從資本市場(chǎng)走勢(shì)看，上半年市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)歷三次主線切換。從5月份高頻宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布以來的市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)來看，后續(xù)各界均在轉(zhuǎn)向重新審視國(guó)內(nèi)因素對(duì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。
制約下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的主要因素之一是居民消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的內(nèi)需偏弱。今年以來的住戶部門的行為可能不利于后續(xù)的消費(fèi)恢復(fù)。另外一個(gè)重要因素是隨著前期政策刺激效應(yīng)退潮，房地產(chǎn)市場(chǎng)有再度轉(zhuǎn)弱的跡象。
4月份的政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)，堅(jiān)定不移辦好自己的事，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境急劇變化的不確定性。我們預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間這一基調(diào)仍將持續(xù)。
從宏觀經(jīng)濟(jì)政策的空間來看，以各界均非常關(guān)注的財(cái)政政策為例，與經(jīng)濟(jì)規(guī)模體量（美國(guó)）或社會(huì)經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)相對(duì)類似（日本）比較，中國(guó)的政策空間仍較大。站在當(dāng)前展望下半年，后續(xù)一方面需要看外部環(huán)境如何演變，另一方面，也需繼續(xù)觀察國(guó)內(nèi)宏觀政策如何做出有效的應(yīng)對(duì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境顯著惡化、宏觀經(jīng)濟(jì)政策力度不及預(yù)期。
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