>> 中郵證券-香農(nóng)芯創(chuàng)(300475)受益于DDR4漲價分銷盈利能力改善，自研企業(yè)級存儲模組進展順利-250625
| 上傳日期： |
2025/6/25 |
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| 781KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳文吉 |
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投資要點
DDR4價格或持續(xù)上行，DDR5替代進程提速。根據(jù)TrendForce集邦咨詢，由于DRAM主要供應商將逐漸收斂Server和PCDDR4產(chǎn)出，以及買方積極提前備貨等因素，第二季Server與PCDDR4模組價格上漲，預估漲幅將優(yōu)于先前預期，分別季增18-23%和13-18%。TrendForce集邦咨詢表示，DDR4世代的生命周期已超過10年，需求逐步由DDR5取代，加上HBM、DDR5、LPDDR5(X)等產(chǎn)品的利潤率皆明顯較高，各主要供應商已規(guī)劃終止生產(chǎn)DDR4，最后出貨時間大約落在2026年初。目前觀察供應商的EOL(end of life，生命周期結(jié)束)通知均是針對Server與PC客戶，Consumer DRAM則因主流需求仍為DDR4，廠商將持續(xù)出貨DDR4顆粒產(chǎn)品。展望第三季DDR4合約價格趨勢，供應商生產(chǎn)策略及關稅政策為主要的不確定性，不排除主要供應商在產(chǎn)出逐漸收斂下，預期性備貨需求將再推升價格漲幅高于預期。
企業(yè)級SSD國產(chǎn)替代空間廣闊，海普存儲企業(yè)級DDR4、DDR5、Gen4eSSD進展順利。基于當前的市場格局，企業(yè)級SSD市場還是以國際原廠為主，未來幾年國內(nèi)增長速度可觀。目前也有國內(nèi)消費級SSD模組公司向企業(yè)級SSD切入。公司自主品牌“海普存儲”建設、開發(fā)進展順利，以深度服務國家大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)為出發(fā)點，圍繞國產(chǎn)化、定制化路線，已完成企業(yè)級DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研發(fā)、試產(chǎn)，產(chǎn)品性能優(yōu)異，用于云計算存儲（數(shù)據(jù)中心服務器）等領域。目前已完成部分國內(nèi)主要的服務器平臺的認證和適配工作并正式進入產(chǎn)品量產(chǎn)階段。公司將持續(xù)與產(chǎn)業(yè)鏈深度合作，持續(xù)加大研發(fā)投入，打造國產(chǎn)先進存儲品牌及產(chǎn)品。公司在2024年的股權(quán)激勵方案中設定了收入目標，存儲模組25、26年股權(quán)激勵的收入目標分別為4、8億元。
投資建議
我們預計公司2025/2026/2027年分別實現(xiàn)收入300/352/404億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為7.0/11.2/14.1億元，當前股價對應2025-2027年PE分別為24倍、15倍、12倍，維持“買入”評級。
風險提示
供應商依賴風險，重要產(chǎn)品線的授權(quán)取消或不能續(xù)約的風險，客戶集中度高的風險，存貨保管風險，存貨跌價風險，存儲器等IC產(chǎn)品價格波動導致毛利率波動的風險，商譽減值的風險。
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