>> 國盛證券-江西省經(jīng)濟(jì)財(cái)政債務(wù)全梳理：化債與轉(zhuǎn)型-250626
| 上傳日期： |
2025/6/26 |
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pdf 共29頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,王春囈 |
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2023年以來，“一攬子化債方案”持續(xù)推進(jìn)，江西作為目前全國唯一債券零違約省份，重要資源型省份，化債與轉(zhuǎn)型的動作值得關(guān)注。2025年5月，我們與江西省信用融資擔(dān)保集團(tuán)股份有限公司開展合作調(diào)研。在化債與轉(zhuǎn)型中，江西省有以下特征值得關(guān)注：
江西經(jīng)濟(jì)財(cái)政水平在全國居中，債務(wù)率處于中上游。經(jīng)濟(jì)實(shí)力方面，2024年江西省GDP為34202.50億元，居全國第15，GDP增速為5.1%，排名全國第18，人均GDP為7.60萬元，排全國第18。財(cái)政收入方面，2024年江西省一般公共預(yù)算收入為3066.6億元，政府性基金收入為1813.9億元，分別居全國第17、14。財(cái)政自給率方面，江西省為40%，在全國排第18，同樣處于中等水平?？紤]狹義隱債和地方債，江西省寬口徑債務(wù)壓力處全國中游，而考慮城投有息債務(wù)和地方債，江西債務(wù)壓力較為靠前。
化債以來，江西在降低債務(wù)增速、隱性債務(wù)化解、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)等方面成效顯著。2024年，江西完善防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“1+9”實(shí)施方案，融資平臺數(shù)量和存量經(jīng)營性金融債務(wù)實(shí)現(xiàn)雙壓降、高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)全面清零，保持全國唯一債券零違約省份。從城投債務(wù)增速看，2022年以前江西城投債務(wù)增速高于全國平均，2023年化債以來江西城投債務(wù)增長明顯回落，2024年同比不超過1%，增速已低于全國平均。從隱性債務(wù)化解看，2024年江西多地化債成果顯著，2024年宜春、贛州、上饒、撫州獲得的化債額度較大。從城投債務(wù)結(jié)構(gòu)看，2024年江西城投債務(wù)中銀行貸款、債券和非標(biāo)占比分別為56.2%、31.5%和12.3%，相較2023年融資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
江西省是有色金屬資源大省，有色金屬、電子信息與裝備制造為重要支柱。作為資源型省份，近年來江西省積極推進(jìn)制造業(yè)升級。江西省銅、鎢、稀土儲量居全國前列。電子信息產(chǎn)業(yè)快速崛起，歐菲光、立訊精密等企業(yè)入駐。裝備制造業(yè)中，汽車及航空產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)亮眼，南昌航空城集聚中國商飛等企業(yè)。盡管有色金屬產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)顯著，但存在資源依賴度高、附加值低的問題，2023年江西省提出產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化“1269”目標(biāo)，即電子信息、有色金屬、裝備制造、新能源等12條制造業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化水平全面提升，打造電子信息、銅基新材料、鋰電和光伏新能源等6個(gè)綜合實(shí)力和競爭力強(qiáng)的先進(jìn)制造業(yè)集群，全省規(guī)模以上工業(yè)營業(yè)收入年均增長9%左右。
近年來江西產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型成效初顯，承接發(fā)達(dá)地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移或成為江西經(jīng)濟(jì)的重要增長極。近年來，江西在產(chǎn)業(yè)升級改造方面成效初顯，江西省2024年高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)增加值分別增長12.5%、13.1%，預(yù)計(jì)全社會研發(fā)投入占GDP比重達(dá)1.95%左右，數(shù)字經(jīng)濟(jì)增加值規(guī)模有望突破1.3萬億元。江西省積極搶抓新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略機(jī)遇，鋰電和光伏行業(yè)發(fā)展走在了全國前列，產(chǎn)業(yè)規(guī)模排名靠前。但同時(shí)，與發(fā)達(dá)地區(qū)仍有差距，2023年4月，江西省發(fā)布《江西省深度融入長珠閩積極承接發(fā)達(dá)地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移“十四五”規(guī)劃》，推動江西深度融入長三角、粵港澳大灣區(qū)和海西經(jīng)濟(jì)區(qū)的發(fā)展建設(shè)。南昌、上饒、鷹潭積極對接長三角上海、杭州等地，贛州、吉安積極對接粵港澳大灣區(qū)東莞、深圳等地，上饒、鷹潭、撫州和贛州積極對接海西經(jīng)濟(jì)區(qū)。贛州與珠三角的產(chǎn)業(yè)融合已初見成效，當(dāng)前上饒與長三角的產(chǎn)業(yè)合作逐步推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將成為江西經(jīng)濟(jì)增長的重要增長點(diǎn)。
江西省內(nèi)金融資源尚可，省內(nèi)有四家地方城商行，以及兩家擔(dān)保機(jī)構(gòu)。2024年，江西存貸款余額分別排名全國第16、第14位。同樣處于中游。金融機(jī)構(gòu)方面，江西銀行、九江銀行為上市公司，資產(chǎn)規(guī)模均超5000億元，贛州銀行、上饒銀行規(guī)模在2000-3000億元。省內(nèi)主要非銀金融機(jī)構(gòu)還包括中航信托、國盛證券、中航證券，以及江西省信擔(dān)、江西省融擔(dān)，擔(dān)保資源較為豐富。
從地級市層面，南昌、贛州的經(jīng)濟(jì)體量較大，贛南革命老區(qū)獲得較多政策支持，景德鎮(zhèn)、萍鄉(xiāng)、上饒、贛州等地仍有一定債務(wù)壓力。南昌作為省會城市經(jīng)濟(jì)體量(2024年GDP為7800億)最大、財(cái)政收入最高；贛州經(jīng)濟(jì)體量(2024年GDP為4940億)和財(cái)政收入排名第二，作為革命老區(qū)近年來獲得較多政策傾斜；九江市、上饒、宜春，GDP在4000億元上下，撫州、吉安市GDP在2000-3000億元，鷹潭、萍鄉(xiāng)、景德鎮(zhèn)、新余四個(gè)地級市GDP在1000-1400億，經(jīng)濟(jì)體量相對較小。城投債務(wù)壓力方面，景德鎮(zhèn)、上饒、萍鄉(xiāng)、贛州債務(wù)率較高；考慮城投債務(wù)和地方債，與地方綜合財(cái)力相比，贛州、上饒壓力較大；考慮城投債務(wù)和地方債，與地方經(jīng)濟(jì)體量比，景德鎮(zhèn)、萍鄉(xiāng)、上饒負(fù)債率最高。
江西省城投債如何擇券？6月9日，江西省內(nèi)城投債券余額7029億元，其中省本級、南昌、上饒和贛州，城投債余額約1000億元，景德鎮(zhèn)、宜春、九江城投債余額在450-500億元。從估值分布看，江西省存量城投債估值略低于全國平均，各地級市可分為四檔，省本級和南昌市城投債總體收益率最低，分別為1.92%和1.96%，屬于第一檔；九江、撫州、吉安、宜春、贛州總體收益率居中，在2.10%至2.20%之間，屬于第二檔；上饒、景德鎮(zhèn)、鷹潭、新余屬于第三檔，收益率在2.20%-2.30%之間，萍鄉(xiāng)收益最高，為2.33%。江西
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