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5月廣義財政收入同比再度轉(zhuǎn)負，財政支出力度明顯回落。收入端，加總一般公共預算收入和政府債基金收入，5月廣義財政收入同比-1.2%，收入增速再次轉(zhuǎn)負（4月同比2.7%）。支出端，5月廣義財政支出同比增速4.0%，較前值12.9%明顯回落。累計看，1-5月廣義財政收入累計同比-1.3%，廣義財政支出累計同比6.6%。
　　5月年內(nèi)稅收增速下降，非稅同比年內(nèi)首次轉(zhuǎn)負，一般預算收入增速下滑。2025年5月，一般公共預算收入當月同比0.1%（（前值1.9%），稅收收入同比0.6%（（前值1.9%），非稅收入同比-2.2%（（前值1.7%），稅收收入增速下降，非稅同比增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)負。分中央和地方看，中央一般公共預算收入當月同比增長0.4%，地方一般公共預算本級收入增長-0.1%。
　　稅收方面，個人所得稅、國內(nèi)增值稅增速較高，房產(chǎn)相關稅收降幅較大。5月稅收同比0.56%，四大稅種中，國內(nèi)增值稅同比6.1%（（4月同比0.9%），個人所得稅同比12.3%（（4月同比9.0%），增速較為突出。國內(nèi)消費稅同比0.4%（（4月同比0.5%），而5月社零同比6.4%，二者背離或與征繳節(jié)奏有關。企業(yè)所得稅同比0.02%（4月同比3.97%），企業(yè)盈利增長承壓。進出口相關稅種中，出口退稅規(guī)模同比增長7.3%（（前值5.7%）、關稅同比1.9%（（前值-5.1%）；地產(chǎn)相關稅種同比-8.6%，跌幅繼續(xù)擴大（4月同比-0.9%）；另外，5月印花稅、證券交易印花稅分別同比17.7%、33.0%，與股市成交活躍度提升有關。
　　政府性基金收入增速由正轉(zhuǎn)負。5月，政府性基金收入當月同比-8.1%（4月同比8.1%），增速再度轉(zhuǎn)負，4月的增量更多來自于年初土地成交資金入庫的時滯，而當前土地成交增長可持續(xù)性仍較弱，房地產(chǎn)行業(yè)未見明顯起色，土儲專項債發(fā)行較慢且規(guī)模有限，若無增量政策出臺，短期內(nèi)政府性基金預算收入難以大幅改善。
　　支出端，一本賬支出強度有所回落，政府債基金支出增速明顯下滑。5月一般公共預算支出同比增長2.6%，4月同比5.8%，支出增速回落；5月政府性基金支出同比8.8%，較4月同比44.7%大幅下滑。一方面，5月政府性基金收入明顯下滑，另一方面，或與專項債使用效率較低有關。
　　結(jié)構(gòu)上，傳統(tǒng)基建支出繼續(xù)收縮，科技、文旅、社保支出增速較高。5月基建類財政支出整體收縮，同比增速-7.69%（（前值2.15%），節(jié)能環(huán)保支出同比4.6%、城鄉(xiāng)社區(qū)同比-8.4%、農(nóng)林水同比-11.5%、交通運輸同比-3.0%。而社會保障（11.1%）、科學技術（同比20.1%）、文化旅游（同比16.2%）等社科文教支出增速較高。
　　以廣義赤字衡量，累計來看今年財政發(fā)力整體靠前，需觀察6月及以后財政發(fā)力的可持續(xù)性。加總一二本賬財政收支，截止5月，累計廣義財政赤字為3.30萬億，假設今年名義GDP增速為4%，目前累計廣義赤字率為2.4%，高于過去五年多數(shù)的同期水平，與2022年接近。進入6月以后，廣義財政赤字往往變陡，意味著財政發(fā)力較多，需觀察后續(xù)6月財政支出能否延續(xù)此前的較高強度。
　　未來保持財政發(fā)力節(jié)奏，或需要增加新的預算規(guī)模以擴大赤字。4月25日，中央政治局會議指出，要不斷完善穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟的政策工具箱，既定政策早出臺早見效，根據(jù)形勢變化及時推出增量儲備政策，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。會議后，降準降息落地，貨幣政策先行，但增量財政政策尚未出臺，考慮到今年以來財政發(fā)力主要依靠政府債融資，內(nèi)需對財政支持的依賴度較高，疊加美國關稅政策對外需的影響或逐步顯現(xiàn)，后續(xù)財政加碼支撐內(nèi)需仍有必要，下半年增量財政政策可期。重點觀察7月底政治局會議以及8、9月份政策是否會加碼以及落地規(guī)模。
　　風險提示：政策變化超預期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑存在誤差、財政收入不及預期。