>> 國盛證券-固定收益點評：核心CPI上升或由金價驅(qū)動-250609
| 上傳日期： |
2025/6/10 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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CPI同比降幅不變、環(huán)比由漲轉(zhuǎn)降，核心CPI同比漲幅擴大，PPI同比降幅擴大。4月CPI同比下降0.1%，與上月持平，連續(xù)四個月負(fù)增長，其中翹尾和新漲價分別影響-0.2%和0.1%；環(huán)比下降0.2%，較上月降低0.3個百分點，由漲轉(zhuǎn)降。核心CPI同比增長0.6%，較上月增幅增加0.1個百分點，環(huán)比不變，較上月環(huán)比降低0.2%。PPI同比和環(huán)比分別下降3.3%和0.4%，同比降幅較上月擴大0.6個百分點，其中翹尾和新漲價的影響分別為-1.79%和-1.5%，環(huán)比降幅與上月持平。
核心CPI同比漲幅擴大可能主要來自黃金價格上漲支撐。5月核心CPI同比漲幅擴大0.1個百分點，其中其他用品和服務(wù)分項增長明顯，該項5月同比增長7.3%，較上月增幅擴大0.7個百分點，顯著高于CPI中其他分項。其它用品和服務(wù)的顯著增長可能主要由于黃金價格上漲，黃金價格與該分項價格走勢在歷史上具有較高的相關(guān)性，是由于金銀珠寶消費包含在此分項中。5月國內(nèi)零售端黃金價格增速達(dá)40%，而該分項的價格上漲，同時支撐了CPI和核心CPI。根據(jù)居民消費結(jié)構(gòu)，該分項權(quán)重分別占CPI和核心CPI的的2.7%和4.9%，剔除該分項后，5月CPI和核心CPI同比分別為-0.3%和0.3%，整體物價水平依然偏弱。
5月食品CPI同比降幅擴大，環(huán)比由漲轉(zhuǎn)降，拖累增強，鮮菜價格是主要拖累。5月食品CPI同比下跌0.4%，較上月降幅擴大0.2個百分點；環(huán)比下降0.2%，較上月降低0.4個百分點。應(yīng)季蔬菜上市量增加，鮮菜價格環(huán)比下降5.9%，為食品方面主要拖累項；雞蛋、豬肉和禽肉類價格穩(wěn)中略降，環(huán)比降幅在0.3%-1.0%之間；受部分地區(qū)暴雨天氣、伏季休漁期等因素影響，鮮果、淡水魚和海水魚供應(yīng)有所減少，價格環(huán)比小幅上漲。
非食品CPI同比持平，環(huán)比由漲轉(zhuǎn)降，能源價格下降影響仍為主要拖累。5月非食品價格同比持平，增速較上月不變；環(huán)比由上月上漲0.1%轉(zhuǎn)為下降0.2%，減少0.3個百分點。能源價格同比下降6.1%，降幅比上月擴大1.3個百分點，對CPI拉動影響約-0.47個百分點，成為帶動CPI同比下降的主要因素。
受國際大宗商品價格因素和季節(jié)性因素影響，生產(chǎn)資料PPI同比和環(huán)比降幅均擴大。5月生產(chǎn)資料PPI同比下降4.0%，較上月降幅擴大0.9個百分點，環(huán)比下降0.6%，降幅擴大0.1個百分點。部分國際大宗商品價格迅速下行，影響國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價格下降。國際原油價格下行影響國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價格下降，其中石油和天然氣開采業(yè)價格下降5.6%，化學(xué)原料和制品價格下降1.2%，為主要拖累。而且，煤炭需求處于淡季，電廠、港口存煤充足，煤炭開采和洗選業(yè)價格下降3.0%，煤炭加工價格下降1.1%。南方地區(qū)高溫雨水天氣增多，影響部分房地產(chǎn)、基建項目施工，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)價格均下降1.0%。
5月生活資料PPI同比降幅縮小，顯示提振消費相關(guān)政策顯效。5月生活資料PPI同比下降1.4%，降幅較上月減小0.2%。其中，食品類價格同比下降1.4%，與上月持平。一般日用品價格回升，同比上漲0.6%，與上月持平。耐用消費品同比下降3.3%，降幅較上月縮小0.4%，但仍處于負(fù)增長區(qū)間。
整體來看，5月物價數(shù)據(jù)仍弱，反映內(nèi)需仍未有效恢復(fù)，而外需不確定性較大，仍需繼續(xù)寬松。5月12日中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談后中美貿(mào)易沖突短期緩和但不確定性猶存。而5月出口同比增速下滑至4.8%，關(guān)稅沖擊已顯現(xiàn)，當(dāng)前轉(zhuǎn)口貿(mào)易仍為主要支撐。在內(nèi)需不足和外需不確定性較大的情況下，我國仍需要貨幣寬松的環(huán)境來穩(wěn)定內(nèi)需。
利率有望再創(chuàng)新低，新一波下行或從6月中下旬開始。結(jié)合當(dāng)前政府債券供給節(jié)奏以及后續(xù)融資需求變化，以及債市穩(wěn)定的配置需求，我們認(rèn)為利率有望開始新一波下行。季末資金沖擊過后，疊加央行對資金的呵護(hù)，市場供需結(jié)構(gòu)將改善，甚至存在再現(xiàn)資產(chǎn)荒的可能。這將驅(qū)動利率進(jìn)一步下行。如果市場搶跑，行情可能更早啟動。
風(fēng)險提示：貨幣政策調(diào)整超預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期，海外政策變化超預(yù)期，數(shù)據(jù)測算可能存在誤差。
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