>> 國盛證券-基于城投年報的分析：從城投年報看化債四大成效-250530
| 上傳日期： |
2025/5/30 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,王春囈 |
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近期，各城投平臺相繼公布2024年報。2023年7月中央政治局會議提出了“一攬子化債方案”以來，2024年11月，十四屆全國人大常委會通過“十萬億”化債資金?；瘋蟊尘跋?，城投平臺有何變化？截至5月16日，公開財報數(shù)據(jù)的城投平臺共3051家，我們通過對2024年報負債端和資產(chǎn)端的討論，分析化債之年城投的主要特征。
從負債端來看，化債成效非常顯著：
成效一：債務(wù)增速顯著放緩，化債重點地區(qū)債務(wù)負增長。2024年，2024年城投有息負債規(guī)模從2023年底的62.40萬億元增長至64.83萬億元，增長3.90%，顯著低于上一年12.4%的增速，為近年來首次低于10%，2024年城投有息債務(wù)凈增量只有2.4萬億左右，顯著低于上一年6萬億以上的增量，化債成效明顯。分地區(qū)來看，重點地區(qū)和非重點地區(qū)城投有息債務(wù)增速分化，2024年重點地區(qū)債務(wù)同比-0.36%，債務(wù)總量壓縮，而非重點地區(qū)同比為4.94%。在重點地區(qū)中，重慶、內(nèi)蒙古、貴州、青海、遼寧、黑龍江、天津均出現(xiàn)了不同程度的債務(wù)縮減。
成效二：債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，隨著債務(wù)置換推進，貸款占比顯著提升，而非標和債券占比明顯壓降。2024年末，城投有息債務(wù)中，銀行貸款占總比58.94%，債券占比為20.17%，非標的占比為20.89%，較上一年分別提高1.67個百分點、降低0.34個百分點、降低1.34個百分點，在“一攬子化債方案”下，城投債券和非標融資均受限，相應(yīng)新增融資主要向銀行貸款轉(zhuǎn)移。分別來看，2024年，銀行貸款和債券融資增速分別降至6.94%和2.20%，相較2023年的15.34%和12.17%均明顯回落，非標融資增速則從4.58%降至-2.35%。
成效三：期限結(jié)構(gòu)改善，短期債務(wù)減少。2024年各地城投短期有息債務(wù)為18.16萬億元，比2023年下降9393.8億元，短債占比基本保持平穩(wěn)。分地區(qū)看，不少重點化債地區(qū)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)改善，其中青海省的短期債務(wù)占比下降近14.28%，天津與云南分別也下降了8.03%和3.29%，短期償債壓力有所緩解。黑龍江與寧夏短債占比則均上升8%以上，債務(wù)期限短期化。
成效四：融資成本持續(xù)走低，部分重點地區(qū)融資成本下降更為明顯。在化債過程中，高成本非標融資渠道受阻，債券融資成本大幅下滑，而新增銀行貸款成本下滑、且各地普遍開展債務(wù)置換，因此2024年城投綜合融資成本明顯下滑，從2023年的5.08%降至4.89%。分地區(qū)來看，重點地區(qū)融資成本下滑更為明顯。從融資成本的變化來看，青海、黑龍江、內(nèi)蒙古的平均成本降幅最大，在100bp以上，其次重慶、貴州、新疆的平均成本下降在50-100bp之間。
城投債務(wù)風險有所緩解，但整體城投融資功能依然較弱，城投資產(chǎn)狀況依然有待改善。
“一攬子化債”實施以來，城投融資依然偏緊。城投公開債凈融資持續(xù)偏緊，以同花順口徑城投債凈融資來看，2023年10月以來，多數(shù)月份城投債凈融資為負，雖然目前各地持續(xù)推進“退平臺”計劃，但對于“退平臺”后的企業(yè)融資并未明顯放松，表明本輪政策定力較強。
城投資產(chǎn)規(guī)模增速放緩，資產(chǎn)進一步向頭部平臺集中。2024年城投平臺的整體資產(chǎn)規(guī)模為189.30萬億元，同比增長5.04%，資產(chǎn)增速逐年下滑。其中資產(chǎn)規(guī)模1000億以上、500-1000億、300-500億、100-300億和100億以下的城投平臺資產(chǎn)相比于2023年的增長率分別為8.92%、2.99%、4.21%，-4.13%和6.22%，城投資產(chǎn)規(guī)模的集中現(xiàn)象尤為顯著。
貨幣資金規(guī)模收縮，貨幣資金占比繼續(xù)下滑。2024年末，城投平臺整體貨幣資金為7.20萬億元，較2023年末有所下滑，同比-9.38%，顯示出在融資政策收緊、地方財力承壓環(huán)境下，城投賬面貨幣資金收緊的趨勢。從占比來看，2024年末，城投平臺的貨幣資金在總資產(chǎn)中的占比為4.7%，相較2023年的5.5%進一步下滑。
土地市場遇冷，存貨規(guī)模增速走低，存貨占比有所下降。2019年以來，城投平臺存貨規(guī)模的增速不斷下滑。2024年，城投平臺存貨規(guī)模增長率僅為3.25%。隨著城投平臺平均存貨增速回落，存貨占總資產(chǎn)的比重由28.14%小幅下降至27.64%，土地市場持續(xù)低迷、經(jīng)濟增速放緩、城投融資受限的背景下，城投平臺拿地和土地開發(fā)也更加謹慎。
風險提示：數(shù)據(jù)口徑有差異；政策變化超預期；數(shù)據(jù)或有遺漏。
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