>> 國盛證券-各地2025年Q1經(jīng)濟(jì)財政債務(wù)盤點(diǎn)：化債、調(diào)整與轉(zhuǎn)型-250602
| 上傳日期： |
2025/6/3 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
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作者： |
楊業(yè)偉,張明明 |
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各地2025年第一季度經(jīng)濟(jì)、財政和融資數(shù)據(jù)相繼公布，數(shù)據(jù)的背后是其發(fā)展中的不同特點(diǎn)，江蘇、廣東和甘肅是其中的三個典型。
江蘇：化債。作為中國的經(jīng)濟(jì)大省之一，江蘇在2025年第一季度繼續(xù)表現(xiàn)出強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長，GDP增速保持在全國前列。社融增量顯著，而結(jié)構(gòu)上城投債和非標(biāo)融資有所減少，反映出江蘇在優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和控制債務(wù)風(fēng)險方面的積極努力。
廣東：調(diào)整。廣東一直是中國經(jīng)濟(jì)增長的領(lǐng)頭羊，自去年以來，廣東經(jīng)濟(jì)受到多重考驗(yàn)，特別是隨著全球貿(mào)易日益增長的不確定性，2025年第一季度其經(jīng)濟(jì)增速等各項(xiàng)指標(biāo)均處于低位，社融同比少增，顯示出一定的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力。
甘肅：轉(zhuǎn)型。甘肅作為中國西部的重債省份之一，2025年第一季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)突出，經(jīng)濟(jì)增速位列全國第三位，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資以及進(jìn)出口等重要指標(biāo)也均位于全國前列，顯示出較強(qiáng)的增長勢頭，顯示出轉(zhuǎn)型和化債的積極成效。社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，非標(biāo)融資減少，在控制債務(wù)風(fēng)險和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展方面取得了一定進(jìn)展。
在化債的背景下，2025年一季度重點(diǎn)?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）在整體社融及各個分項(xiàng)上表現(xiàn)均弱于非重點(diǎn)省（直轄市、自治區(qū)）。從社融數(shù)據(jù)看，一線融資擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)大省融資需求相對旺盛，社融增量靠前。從結(jié)構(gòu)上來看，政府債券方面，2025年Q1各省政府債券擴(kuò)張，僅安徽省同比少增。企業(yè)債券的分項(xiàng)來看，全國各省（直轄市、自治區(qū)）企業(yè)債券融資整體收縮。截至2025年5月19日，12個重點(diǎn)省（直轄市、自治區(qū)）企業(yè)債券凈融資同比減少190億元，非重點(diǎn)?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）企業(yè)債券凈融資同比減少5819億元。非標(biāo)融資方面，14個?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）非標(biāo)融資為負(fù)，重點(diǎn)?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）壓縮更為明顯，12個省份重點(diǎn)?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）非標(biāo)融資-503億元，19個非重點(diǎn)?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）非標(biāo)融資4219億元。單個省份（直轄市、自治區(qū)）來看，甘肅和北京非標(biāo)壓縮最為明顯。
經(jīng)濟(jì)分化不完全受債務(wù)影響。非重債?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）整體表現(xiàn)優(yōu)于重債省（直轄市、自治區(qū)），但內(nèi)部省（直轄市、自治區(qū)）間分化較大。甘肅作為重債?。ㄗ灾螀^(qū)）之一，經(jīng)濟(jì)增速位列全國第三，而山西、海南、廣東等非重債?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）第一季度經(jīng)濟(jì)增速卻在全國處于后列。
重債?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）投資增速（平均9.5%）整體高于非重債?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）的投資增速（平均7.0%），內(nèi)部表現(xiàn)也有所分化。所有重債省投資增速均為正，部分重債省（直轄市、自治區(qū)）全年投資增速亮眼，內(nèi)蒙古第一季度投資增速20.0%。而云南、重慶等重債?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）投資處于較低增速水平。非重點(diǎn)?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）中西藏、北京、新疆增速均在20%及以上，但海南、廣東等非重債?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）投資增速為負(fù)。
一線消費(fèi)表現(xiàn)繼續(xù)相對較弱。高城鎮(zhèn)居民可支配收入省（直轄市、自治區(qū)）城鎮(zhèn)居民可支配收入增速相對較慢，北京、天津和廣東位居后十名之列，低城鎮(zhèn)居民可支配收入?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）增速較快。消費(fèi)同樣如此，北京上海社零和居民消費(fèi)排名均在后幾位，且社零增速為負(fù)。在工業(yè)方面，31個?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）中有18個?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）工業(yè)企業(yè)利潤同比上漲，但部分資源性?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）工業(yè)企業(yè)盈利下滑嚴(yán)重，其中下滑排名前三的為山西同比下跌49.6%，黑龍江同比下跌33.3%，吉林同比下跌24.8%。此外，北京、內(nèi)蒙古、廣東、安徽、青海、新疆、陜西、寧夏等地，企業(yè)盈利跌速均在10%以上。18個工業(yè)企業(yè)利潤上漲的?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）中，西藏增速最高，同比上漲107.6%，另外河北、廣西、河南、貴州、海南同比增速超過20%。
2025年第一季度各地財政收支增速分化，各地區(qū)財稅走勢整體偏緩，財政支出有所提速。重點(diǎn)?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）的一般公共預(yù)算支出增速整體低于非重點(diǎn)?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)），收入增速整體高于非重點(diǎn)?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）。土地市場依舊承壓，全國30個地區(qū)的土地市場中，有15個?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）成交額實(shí)現(xiàn)同比增長，8個省（直轄市、自治區(qū)）成交面積同比增長，或主要由于一二線供應(yīng)優(yōu)質(zhì)地塊，可持續(xù)性仍有待觀察。
風(fēng)險提示：統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)誤差、政策邊際變化超預(yù)期、基本面修復(fù)超預(yù)期。
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