>> 首創(chuàng)證券-羚銳制藥(600285)貼膏劑穩(wěn)健增長，并購增添成長新動能-250626
| 上傳日期： |
2025/6/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王斌 |
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事件：（1）公司發(fā)布2025年1季報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.21億元（+12.29%），歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.17億元（+13.89%），歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為2.04億元（+12.38%）；（2）公司發(fā)布2024年年度權(quán)益分派方案，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.90元（含稅）。
貼膏劑增速有望企穩(wěn)回升，并購增添成長新動能。2024年公司貼劑收入為21.15億元，同比增速為3.35%，與2023年相比下降3.56pct，我們預(yù)計主要是由于零售終端客流量和客單價波動所致。公司精細(xì)化管理布局品牌組合，加大品牌建設(shè)力度，持續(xù)拓展OTC和第三終端渠道，我們認(rèn)為隨著終端消費(fèi)能力改善以及老齡化趨勢下骨科疾病用藥需求增長，預(yù)計貼膏劑增速有望企穩(wěn)回升。2025年3月，公司公告完成銀谷制藥90%股權(quán)的收購。銀谷制藥核心產(chǎn)品包括鮭降鈣素鼻噴霧劑（金爾力）、苯環(huán)喹溴銨鼻噴霧劑（必立?。┖臀胗名}酸氨溴索溶液（力希暢），其中苯環(huán)喹溴銨鼻噴霧劑（必立?。?類新藥，2022年納入國家醫(yī)保目錄。目前公司對于藥店終端覆蓋率已達(dá)到50%以上，而銀谷制藥在OTC收入占比僅為3%，通過銷售賦能和渠道協(xié)同，我們認(rèn)為金爾力和必立汀等品種有較大增長潛力。
業(yè)績考核目標(biāo)彰顯成長信心，高股息價值顯著。公司在2024年員工持股計劃和限制性股票激勵計劃中制定了業(yè)績考核要求，以2023年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為基數(shù)，2025年和2026年凈利潤增速不低于32%和45%，我們認(rèn)為在以貼膏劑為核心的產(chǎn)品矩陣持續(xù)增長的帶動下，業(yè)績考核有較大實(shí)現(xiàn)概率。2018年至2024年，公司歷年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均超過當(dāng)期凈利潤，經(jīng)營質(zhì)量良好，2022年以來公司的股利支付率均保持在70%以上，我們認(rèn)為公司有望維持較好的派息的水平。以6月25日收盤價計算，目前股息率為3.94%，高股息價值顯著。
盈利預(yù)測和估值。根據(jù)公司近期經(jīng)營情況，我們對盈利預(yù)測進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計2025年至2027年公司營業(yè)收入分別為40.99億元、46.02億元和50.99億元，同比增速分別為17.1%、12.3%和10.8%；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為8.39億元、9.65億元和10.85億元，同比增速分別為16.0%、15.2%和12.4%，以6月25日收盤價計算，對應(yīng)PE分別為15.5倍、13.4倍和11.9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：集采影響，藥品價格下降幅度超預(yù)期；消費(fèi)環(huán)境復(fù)蘇緩慢，OTC渠道恢復(fù)速度低于預(yù)期；并購整合效果低于預(yù)期。
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