>> 中泰國際-新股報告：泰德醫(yī)藥(3880.HK)-250623
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
大小： |
843KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
施佳麗 |
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公司簡介
(一)泰德醫(yī)藥總部位于浙江省杭州市。公司歷史可追溯至2001年成立的中肽生化，公司董事長徐琪博士與執(zhí)行董事李湘莉女士原來分別為中肽生化總裁及董事，徐博士與李女士2020年6月收購中肽生化并成立泰德醫(yī)藥。
(二)公司專注于需求廣闊的GLP-1等多肽類藥物的研發(fā)外包服務(wù).來自GLP-1等多肽藥物研發(fā)與生產(chǎn)外包服務(wù)的收入分別占公司2022-24年總收入分別達(dá)99.6%、99.9%與99.9%。
(三)公司業(yè)務(wù)遍布全球，2024年來自中國、美國、日本、歐洲的銷售收入分別占總收入的21.4%、55.0%、7.1%、11.0%。
(四)公司訂單情況良好，2024年底進(jìn)行中的項目較去年同期增加100個至1,549個，期末在手訂單總額達(dá)約3.5億元人民幣。
(五)公司的主要產(chǎn)能位于美國及中國。公司14條重點生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率在2022-24年期間逐年升高，分別為73%、73.3%與89.6%。由于這14條生產(chǎn)線占公司總合成與純化能力的90%，公司計劃上市后繼續(xù)擴建產(chǎn)能并主要用于市場需求廣闊的GLP-1藥物的研發(fā)與生產(chǎn)。
行業(yè)前景
多肽以密切模仿自然途徑的方式進(jìn)行治療介入，并在人體眾多生理過程中發(fā)揮核心作用，包括激素、神經(jīng)遞質(zhì)或炎癥反應(yīng)。研究表明多肽在各種適應(yīng)癥中有潛在效用，特別是對于代謝、腫瘤和炎癥性肌肉骨骼疾病等慢性疾病有效。根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計，全球多肽類藥物銷售收入由2018年的607億美元增長至2023年的895億美元，復(fù)合年增長率為8.1%。中國多肽類藥物市場按銷售收入計由2018年的73億美元增長至2023年的84億美元，復(fù)合年增長率為3.0%?？紤]到中國及海外市場代謝類疾病與腫瘤患者數(shù)量均在增加，我們認(rèn)為未來多肽類藥物的需求將繼續(xù)擴張。
受益于多肽藥物需求的增加，全球多肽研發(fā)與生產(chǎn)外包服務(wù)的銷售收入由2018年的16億美元增長至2023年的31億美元，復(fù)合年增長率為14.8%。中國多肽藥物研發(fā)與生產(chǎn)外包服務(wù)市場按銷售收入計由2018年的2億美元增長至2023年的5億美元，復(fù)合年增長率為26.8%。
多肽類藥物中，由于在糖尿病與減重方面的卓越療效，GLP-1藥物近年來需求快速增加。全球GLP-1藥物市場由2018年的93億美元增長至2023年的389億美元，復(fù)合年增長率為33.2%。中國市場需求增加更快。中國GLP-1藥物市場按銷售收入計由2018年的1億美元增長至2023年的13億美元，復(fù)合年增長率為65.3%。
公司經(jīng)營
公司2023年收入同比減少4.0%至3.4億元（人民幣，下同），主因：1）部分客戶變更研發(fā)計劃，導(dǎo)致美國業(yè)務(wù)收入同比減少13.2%至1.1億元；2）中國國內(nèi)藥企融資環(huán)境轉(zhuǎn)差，導(dǎo)致研發(fā)外包服務(wù)需求減少，中國業(yè)務(wù)收入同比減少26.9%至7,412萬元。盡管如此，由于美國客戶在GLP-1藥物研發(fā)方面的需求增加及中國業(yè)務(wù)收入的回升，2024年收入同比增加31.3%。
公司2023年毛利同比減少10.4%至1.8億元，但2024年毛利率同比回升約3.0個百分點，導(dǎo)致毛利同比增加38.6%至約2.5億元。公司2023年凈利潤同比下滑9.4%至4,891萬元，但2024年同比上升21.0%至5,917萬元。
公司2022年與2023年底無銀行借款，2024年底僅4,000萬元銀行借款，2022-24年底分別擁有約2.9億元、5.3億、4.9億元凈現(xiàn)金。公司2023年經(jīng)營現(xiàn)金流同比下降34.5%至約8,833億元，但隨著利潤的回升，2024年上升36.4%至1.2億元，因此資產(chǎn)負(fù)債表健康。
我們認(rèn)為，2023年醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績普遍不佳，研發(fā)與生產(chǎn)外包服務(wù)提供商的業(yè)績也受影響，因此公司2023年業(yè)績下降是正?，F(xiàn)象，2024年業(yè)績已經(jīng)回升，經(jīng)營情況良好。
保薦人往績
公司本次沒有穩(wěn)價人，因此我們參考聯(lián)席保薦人摩根士丹利與中信證券的過去兩年的往績記錄。根據(jù)經(jīng)濟(jì)通數(shù)據(jù)，摩根士丹利過去1年保健的5家公司中4家首日上漲。中信證券保薦的13家公司中有10家首日上升，保薦人往績良好。
估值水平
港股醫(yī)藥企業(yè)中，藥明康德（2359 HK）、凱萊英（6821 HK）、泰格醫(yī)藥（3347 HK）、康龍化成（3759 HK）均涉及多肽類藥物的研發(fā)與生產(chǎn)外包服務(wù)，但均不是主要收入源。從藥明康德近年的年報看，包括多肽藥物在內(nèi)的TIDES業(yè)務(wù)的2023-24年收入增速均顯著快于公司總收入的增速，因此我們認(rèn)為以專注于多肽藥物生產(chǎn)研發(fā)外包的公司估值應(yīng)高于港股的醫(yī)藥研發(fā)與生產(chǎn)外包板塊平均水平。由于港股缺乏可比性強的公司，我們也參考A股中業(yè)務(wù)內(nèi)容相近的翰宇藥業(yè)（300199 CH）與成都圣諾生物（688717 CH）。我們主要對比市銷率與市盈率。翰宇藥業(yè)2024年錄得虧損，目前股價對應(yīng)22.1倍2024A市銷率，成都圣諾生物（688717 CH）目前股價則對應(yīng)79.4倍2024APER。公司招股價對應(yīng)8.3-9.0倍的2024A市銷率與62.3-67.1倍2024A市盈率，明顯低于這兩家A股企業(yè)，因此我們認(rèn)為估值仍屬合理。
市場氛圍
最近12個月上市的74家公司中，首日上升的有43家，下跌和持平的分別為26家和5家。最近3個月以來港股氣氛明顯好轉(zhuǎn)，上市的19家公司中13家首日上漲，新股市場氣氛較為暢旺。
申購建議
綜合以上情況，
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