>> 申萬宏源-巨人網(wǎng)絡(luò)(002558)品類創(chuàng)新破圈Z世代，AI加速探索(巨人網(wǎng)絡(luò)系列深度之二)-250626
| 上傳日期： |
2025/6/26 |
大?。?/td>
| 2233KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林起賢,袁偉嘉,趙航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2023年以來研發(fā)效能提升、業(yè)績站穩(wěn)新臺階。2019-2022年公司推動研發(fā)體系調(diào)整，建成中臺賦能的賽道制研發(fā)體系，近2年效果持續(xù)凸顯。23年董事長史玉柱提出“ALL in AI”后，加速AI向研發(fā)工作流的滲透，如在美術(shù)環(huán)節(jié)滲透率達(dá)到40%、提效50-70%；24年公司人均研發(fā)費用下降11%，初步體現(xiàn)AI對研發(fā)效率的提升。公司治理上，24年張棟重回公司擔(dān)任CEO，史玉柱牽頭新項目《五千年》，為后續(xù)發(fā)展蓄力。
游戲：擴張周期在即，《超自然》帶來用戶圈層突破。2025年以來，游戲悅己消費景氣良好，政策環(huán)境進(jìn)一步寬松。公司存量基本盤《征途》系列+《球球》長周期能力持續(xù)驗證，《超自然行動組》《代號殺》《五千年》等新品預(yù)計帶來后續(xù)增長彈性。其中，《超自然》出自積累十年研發(fā)運營經(jīng)驗的休閑競技賽道（《球球》《太空殺》），“搜打撤”玩法+“微恐”題材踩中行業(yè)趨勢，通過玩法創(chuàng)新，用RPG取代射擊降低“搜打撤”門檻、獲取年輕泛用戶；通過古墓“摸金”主題實現(xiàn)較好吸量。5月底以來商業(yè)化明顯提速、用戶規(guī)?？焖倥噬?。中長期維度，《超自然》作為大DAU、面向年輕人的破圈之作有望大幅拓寬公司用戶覆蓋面；而《代號殺》《五千年》等新品類拓展有望抬高收入天花板。
All in AI：布局全面，催化頻出。公司23年開啟游戲+AI雙線布局，AI布局方向包括1）技術(shù)積累（GaintGPT/千影游戲模型/iMagine等），2）戰(zhàn)略投資/合作（阿里云/騰訊云等合作、投資Liblib.AI），3）AI應(yīng)用（原生AI游戲玩法AI內(nèi)鬼挑戰(zhàn)/文生動畫應(yīng)用AnimateAI），多管齊下，平均每個季度都有AI相關(guān)催化/事件出來。其中，AI內(nèi)鬼挑戰(zhàn)接入騰訊混元后的第一個月，AI玩家已累計參與近90萬場對局，生成超700萬個獨立邏輯鏈條的智能體。
以《超自然》為變量進(jìn)行情景假設(shè)，26年凈利潤跨度22-28億?！冻匀弧防麧櫬矢?，當(dāng)前仍在爬坡期難以提前預(yù)判流水峰值，我們以該產(chǎn)品為核心變量進(jìn)行情景假設(shè)。結(jié)論是：25年歸母凈利潤悲觀-中性-樂觀分別為18-19-21億、26年分別為22-24-28億、27年分別為25-27-30億，業(yè)績潛在彈性突出。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級?；凇冻匀恍袆咏M》為變量的情景假設(shè)，我們選取中性假設(shè)作為盈利預(yù)測，上調(diào)公司25-26年營收預(yù)測至39/52億（原預(yù)測為35/42億），增加27年預(yù)測60億；上調(diào)25-26年歸母凈利潤預(yù)測至19.1/24.2億（原預(yù)測為16.3/18.1億），增加27年預(yù)測27.1億。考慮到公司新品貢獻(xiàn)將在26年完整體現(xiàn)，以及AI應(yīng)用爆發(fā)可能驅(qū)動整體估值中樞抬升，我們給予26年目標(biāo)PE 25x，對應(yīng)26年目標(biāo)市值605億，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：監(jiān)管政策邊際變化，新品延期/表現(xiàn)不及預(yù)期，投資相關(guān)收益不及預(yù)期。
|
|
