>> 華泰證券-巨人網(wǎng)絡(luò)(002558)Q1業(yè)績基本盤穩(wěn)健，期待新品貢獻-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱珺,吳珺 |
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此報告為加密報告 |
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巨人網(wǎng)絡(luò)25Q1實現(xiàn)營收7.24億元（yoy+3.94%、qoq+2.75%），歸母凈利3.48億元（yoy-1.29%、qoq-1.76%），扣非凈利3.62億元（yoy-10.45%，qoq+32%）。利潤同比下滑主因25Q1《原始征途》正式版上線后，買量費用增加，銷售費用率提升。我們長期看好“征途”IP的競爭力，后續(xù)新品的貢獻，以及看好公司AI布局的持續(xù)落地，維持“買入”評級。
《太空殺》接入混元，探索AI原生玩法
4月28日，巨人網(wǎng)絡(luò)旗下《太空殺》接入騰訊混元大模型，已生成超過700萬個AI玩家，這是該游戲在AI原生玩法上的最新探索。此外，《太空殺》UGC劇本工具“鯊青劇場”也將引入騰訊云語音合成技術(shù)，為玩家短視頻創(chuàng)作場景提供多樣化語音支持。我們認(rèn)為，此次合作標(biāo)志著巨人網(wǎng)絡(luò)在AI原生游戲領(lǐng)域建立技術(shù)代差，AI原生玩法有望推動社區(qū)UGC內(nèi)容涌現(xiàn)。我們認(rèn)為，巨人網(wǎng)絡(luò)已構(gòu)建完整的AI+游戲生態(tài)體系，有效提升研發(fā)效率并推動玩法創(chuàng)新，隨著AI技術(shù)與游戲業(yè)務(wù)的深度融合，有望打開成長空間。
游戲基本盤穩(wěn)固，產(chǎn)品儲備豐富
25Q1末公司合同負債為7.6億，較25年初增長20.13%，反映Q1充值流水的增長。1）具體表現(xiàn)看，征途IP方面，《原始征途》25Q1推出正式版預(yù)計推動流水增長，《王者征途》24年吸引超2500萬新增用戶，預(yù)計Q1收入延續(xù)增長；2）休閑賽道：《球球大作戰(zhàn)》24年全年DAU達20萬，《太空殺》通過IP聯(lián)動與AI玩法融合吸引用戶。后續(xù)產(chǎn)品包括SLG產(chǎn)品《五千年》，競技游戲《超自然行動組》，策略卡牌游戲《代號殺》，休閑游戲《口袋斗蛐蛐》等，我們預(yù)計新游上線有望貢獻增量業(yè)績。
毛利率提升因托管費用沖回，銷售費用率同比提升因買量增加
公司25Q1綜合毛利率為91.27%，同增4.43pct，主因服務(wù)器托管費用計提沖回，以及老代理游戲分成減少等。銷售/管理/研發(fā)費用率38.41/6.41/22.94%，同增9.40/0.41/0.80pct，環(huán)比-3.76/-5.18/-1.25pct。銷售費用率同比大幅增加，主因《原始征途》正式版推廣買量費用同比增加等。
盈利預(yù)測與估值
我們維持預(yù)測公司歸母凈利潤25-27年16.2/18.6/20.7億元，可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為22倍，考慮公司業(yè)績基本盤穩(wěn)固，仍給予公司25年22倍PE，維持目標(biāo)價18.42元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策風(fēng)險，流水不及預(yù)期，AI落地速度不及預(yù)期。
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