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投資要點(diǎn)
　　事件：2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.23億元（同比-0.05%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.25億元（同比+31.15%）。擬每10股派現(xiàn)1.40元（含稅），不轉(zhuǎn)增。
　　24年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2024年，中國(guó)自研游戲國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入增速放緩。公司主業(yè)基本保持穩(wěn)定，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系上一報(bào)告期公允價(jià)值大額虧損導(dǎo)致。
　　IP擴(kuò)圈賦能小游戲，拳頭產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)回暖。征途IP致力于打造長(zhǎng)青游戲，“短劇+代言人”雙驅(qū)動(dòng)助力擴(kuò)圈；爆款新游《王者征途》自24年初以來(lái)引入超0.25億新增用戶，全年流水6億元；《原始征途》小程序25年初開啟買量投放，貢獻(xiàn)流水+助力擴(kuò)圈；《球球大作戰(zhàn)》流水顯著增長(zhǎng)，核心用戶留存創(chuàng)近年新高，單月流水創(chuàng)5年新高；《太空殺》海外版《Super Sus》24年收入創(chuàng)新高，同比增長(zhǎng)超50%。新游：《超自然行動(dòng)組》已于年初開測(cè)，計(jì)劃年內(nèi)正式上線推廣；中國(guó)歷史題材SLG游戲《五千年》及休閑競(jìng)技類策略對(duì)抗游戲《口袋斗蛐蛐》已取得版號(hào)。
　　“AI+游戲”賦能供需雙端，探索高質(zhì)量發(fā)展。AI玩法：《太空殺》持續(xù)迭代內(nèi)容，積極利用IP聯(lián)動(dòng)破圈，推出多個(gè)AI原生游戲玩法：25年3月將Deepseek大模型能力應(yīng)用到推理游戲品類（業(yè)內(nèi)首例）；4月28日接入騰訊混元大模型，已生成超過700萬(wàn)個(gè)AI玩家，深度探索“游戲+AI”。AI矩陣：GiantGPT、巨人摹境、BaiLing-TTS語(yǔ)音大模型、CodeBrain、“千影QianYing”有聲游戲生成大模型等產(chǎn)品構(gòu)建AI多模態(tài)全矩陣，有望助力公司主業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
　　投資建議：優(yōu)質(zhì)IP多平臺(tái)擴(kuò)圈，AI矩陣賦能精品游戲。我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年?duì)I收分別為33.59/38.82/43.53億元；歸母凈利潤(rùn)分別為15.77/18.21/20.51億元；對(duì)應(yīng)PE為17.0/14.7/13.0倍；維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、AI落地進(jìn)度不及預(yù)期等。