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事件：
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.23億元，同比下降-0.05%；歸母凈利潤(rùn)14.25億元，同比增長(zhǎng)31.15%；歸母扣非凈利潤(rùn)16.23億元，同比增長(zhǎng)18.23%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.24億元，同比增長(zhǎng)3.94%；歸母凈利潤(rùn)3.48億元，同比下降-1.29%；歸母扣非凈利潤(rùn)3.62億元，同比下降-10.45%。
　　2024年業(yè)績(jī)同比高增，2025Q1合同負(fù)債增加
　　2024年公司歸母凈利潤(rùn)同比高增，主要系：1）老游戲長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)：征途IP系列游戲穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，持續(xù)貢獻(xiàn)流水基本盤；休閑競(jìng)技游戲《球球大作戰(zhàn)》流水實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。2）小游戲持續(xù)發(fā)力：《王者征途》小程序版引入新增用戶超2500萬，全年貢獻(xiàn)流水6億元。3）投資收益同比增加1.84億元。2025年1月《原始征途》小程序版開啟買量投放，貢獻(xiàn)可觀的增量流水，驅(qū)動(dòng)2025Q1營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)2.75%，以及游戲遞延收入增加使得合同負(fù)債增加1.28億元。收入遞延而買量成本當(dāng)期確認(rèn)，使得歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下降-1.76%。我們認(rèn)為，后續(xù)隨著游戲道具等遞延收入陸續(xù)確認(rèn)，公司業(yè)績(jī)有望逐步釋放。
　　自研游戲穩(wěn)步推進(jìn)，“游戲+AI”生態(tài)不斷發(fā)展
　　目前公司多款自研游戲正穩(wěn)步推進(jìn)，其中，多人組隊(duì)游戲《超自然行動(dòng)組》已于今年年初開啟不刪檔付費(fèi)測(cè)試，計(jì)劃今年正式上線推廣，中國歷史題材SLG游戲《五千年》及休閑競(jìng)技類策略對(duì)抗游戲《口袋斗蛐蛐》均已取得版號(hào)。此外，公司“游戲+AI”生態(tài)不斷發(fā)展。1）模型：公司實(shí)現(xiàn)了大語言模型、語音模型、視頻生成模型的多模態(tài)全矩陣布局。2）玩法創(chuàng)新：推理派對(duì)手游《太空殺》“內(nèi)鬼挑戰(zhàn)”玩法依次接入DeepSeek和騰訊混元大模型，借助模型的強(qiáng)邏輯推理特性強(qiáng)化AI玩家的能力，優(yōu)化玩家間的推理互動(dòng)體驗(yàn)?！墩魍尽废盗杏螒虼蛟炫惆樾椭悄躈PC“小師妹”，通過接入DeepSeek-R1滿血版，提供更智能、人性化的交互體驗(yàn)。3）合作與投資：公司與阿里云深化AI合作，并參與投資AI圖像生成平臺(tái)LiblibAI。
　　現(xiàn)金分紅及回購積極回饋投資者
　　2024年度公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.4元，合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利2.65億元。包括半年度現(xiàn)金分紅，公司2024年現(xiàn)金分紅合計(jì)預(yù)計(jì)為5.3億元，現(xiàn)金分紅比例為37.16%。同時(shí)，2024年公司累計(jì)回購股份約1017萬股，回購總金額1億元。綜上，2024年公司現(xiàn)金分紅及回購金額合計(jì)預(yù)計(jì)為6.3億元，占全年歸母凈利潤(rùn)的44.18%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　公司征途IP系列及休閑競(jìng)技游戲穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，小游戲貢獻(xiàn)可觀的流水增量。未來游戲遞延收入陸續(xù)確認(rèn)，有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)逐步釋放。因此，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為33.8/37.2/39.5億元，對(duì)應(yīng)增速15.5%/10.1%/6.18%，歸母凈利潤(rùn)分別為15.9/17.8/19.4億元，對(duì)應(yīng)增速11.7%/11.8%/9.07%。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策監(jiān)管趨緊的風(fēng)險(xiǎn)，游戲行業(yè)增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)，游戲流水、上線節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。